SEC’nin DePIN Tokenları Üzerindeki Düzenleyici Değişimi
Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Merkezi Olmayan Fiziksel Altyapı Ağları (DePIN) ile bağlantılı tokenlar için nadir bir işlem yapmama mektubu yayınlayarak bu tokenlara yönelik yaptırım uygulamayacağını açıkladı. SEC Şirket Finansmanı Bölümü baş hukuk müşaviri Michael Seaman tarafından duyurulan bu hamle, Trump yönetimi dönemindeki yoğun yaptırım odaklı yaklaşımdan keskin bir dönüşü temsil ediyor. Bu değişim, SEC‘nin yenilikçilik ile kongre görevleri arasında denge kurma çabasını gösteriyor. Mektup özellikle DePIN projesi DoubleZero‘nun planlanan token lansmanını kapsıyor ve Seaman bu transferler için “yaptırım önermeyeceğini” teyit ederek, DePIN tokenlarını yatırım özelliklerinden ziyade işlevsel rollerinden dolayı geleneksel menkul kıymet kurallarının dışında bırakıyor.
Bunu destekleyen SEC Komisyon Üyesi Hester Peirce, “DePIN projelerinin ekonomik gerçekliği, Kongre’nin bu Komisyon’a düzenleme görevi verdiği sermaye artırım işlemlerinden temelde farklıdır” şeklinde vurguladı. Bu nokta kritik çünkü DePIN tokenları başkalarının çabalarından elde edilen kârları değil, yapılan işi ödüllendiriyor. Eski Başkan Gary Gensler dönemindeki birçok kripto şirketine yönelik baskıcı yaklaşımla karşılaştırıldığında, bu işlem yapmama mektubu daha temkinli bir düzenleyici tarzın sinyalini veriyor. Eleştirenler belirsiz olarak nitelendirebilir, ancak destekleyenler bunun blok zinciri altyapı büyümesi için hayati olduğunu savunuyor. Bu gelişme, daha net kripto kurallarına yönelik geniş eğilimlere uyuyor ve DePIN projeleri için uyumluluğu kolaylaştırırken denetimi sürdürüyor, ayrıca daha güçlü bir kripto ekosistemi için ABD’deki altyapı blok zinciri çabalarını teşvik edebilir.
“DePIN projelerinin ekonomik gerçekliği, Kongre’nin bu Komisyon’a düzenleme görevi verdiği sermaye artırım işlemlerinden temelde farklıdır.”
Hester Peirce
DePIN Token İşlevselliği ve Düzenleyici Ayrım
Merkezi Olmayan Fiziksel Altyapı Ağları (DePIN) tokenları, klasik yatırım araçları olarak değil, altyapı gelişimini teşvik etmek için pratik teşvikler olarak hareket ediyor. Katılımcıları merkezi olmayan ağlardaki görevler veya hizmetler için ödüllendiriyorlar, bu da onları başkalarının çalışmasına dayanan menkul kıymetlerden ayırıyor. SEC‘nin tutumu, DePIN tokenlarının geleneksel menkul kıymetlere kıyasla benzersiz bir ekonomik modele uyduğunu kabul ediyor. Komisyon Üyesi Peirce, “bu projeler tokenları, başkalarının girişimci veya yönetsel çabalarından kâr beklentisi olan yatırımlar yerine, gerçekleştirilen iş veya sunulan hizmetler için tazminat olarak tahsis ediyor” şeklinde belirtti, bu da Howey Testi’nin burada neden uygulanmadığını açıklıyor.
DoubleZero‘nun protokolünden kanıtlar, blok zinciri sistemlerinin katkıda bulunanlar tarafından yönetilen “yetersiz kullanılan özel fiber bağlantılarını” kullanmasına izin verdiğini ve bu süreçte 2Z tokenının sunulduğunu gösteriyor, bu da onun fayda odaklı yapısını vurguluyor. Örneğin, Helium‘un Güneydoğu Asya ve Güney Amerika’daki genişlemesi, Meksika’da kullanıcıların ağında günlük ortalama 390 MB kullanımı gibi gerçek bağlantı çözümleri sunuyor. Sermaye artırımına odaklanan menkul kıymetlerin aksine, DePIN tokenları ağ katılımı ve inşasını önceliklendiriyor, bu da daha fazla incelemeyle karşılaşan yatırım modelleriyle bir tezat oluşturuyor. Bu işlevsel açı, muhtemelen onları menkul kıymet yasalarından uzak tutuyor ve uygun kurallarla daha fazla altyapı blok zinciri projesinin önünü açıyor.
“Tokenın değeri diğer ağ katılımcılarının çalışmasından geldiğinde, Howey basitçe uygulanmaz.”
Mari Tomunen
Piyasa Etkileri ve Düzenleyici Emsal Kararlar
SEC‘nin DePIN tokenları üzerindeki işlem yapmama mektubu, gelecekteki kripto piyasalarını şekillendirebilecek önemli düzenleyici emsaller oluşturuyor. DePIN tokenları değerinde sıçrama yaşamasa da—CoinGecko verileri sektörde son zamanlarda %2’lik bir düşüş gösteriyor—uzun vadeli netlik kazanımları önemli. Bu karar, mevcut yönetim altında şirketleri ABD’ye çekmeyi amaçlayan SEC‘nin son kripto yaptırım geri çekilmesinin bir parçası. Mektup, ABD’li kurucuların yavaşlamadan netlik için düzenleyicilerle işbirliği yapabileceğini kanıtlıyor, DoubleZero kurucu ortağı ve eski Solana Vakfı strateji lideri Austin Federa‘nın işaret ettiği gibi.
Paralel hamleler arasında, SEC‘nin Rule 6c-11 kapsamında emtia trust hisseleri için genel listeleme standartlarını onaylaması yer alıyor, bu ETF onaylarını kolaylaştırabilir ve DePIN kararıyla eşleşerek daha istikrarlı bir düzenleyici ortam yaratabilir. SEC‘nin Bitwise ve Grayscale için kalite nedeniyle 2025 sonuna kadar uzatılan dikkatli ETF incelemeleri gibi örnekler, DePIN mektubundaki ölçülü yaklaşımla uyuşuyor ve tutarlılık gösteriyor. Macaristan’daki yetkisiz kripto ticareti için hapis cezası gibi sert kurallarla karşılaştırıldığında, ABD yöntemi daha dengeli görünüyor. Yine de, sönük piyasa tepkisi yatırımcıların atılım yapmadan önce daha geniş kesinlik istediğine işaret ediyor. Bu DePIN adımı, kısa vadeli etkiler nötr olsa da belirsizliği azaltabilecek ve zamanla kurumsal ilgi çekebilecek emsaller oluşturmaya yardımcı oluyor.
“Bu, DoubleZero için bir dönüm noktasından fazlası — ABD’li kurucuların ve yenilikçilerin netlik sağlamak için düzenleyicilerle çalışabileceğinin ve hâlâ hızlı hareket edebileceğinin kanıtı.”
Austin Federa
Karşılaştırmalı Küresel Düzenleyici Yaklaşımlar
Küresel kripto düzenlemeleri büyük ölçüde değişiyor ve SEC‘nin DePIN kararı, katı ve destekleyici politikalar arasında orta bir yol çiziyor. Bu çeşitlilik, piyasaları parçalayarak yatırımcı güvenine zarar veriyor ve dijital varlıklar için birleşik kuralları karmaşıklaştırıyor. SEC‘nin DePIN tokenları üzerindeki konumu, dünya çapındaki netlik eğilimleriyle uyumlu ancak ABD tarzını koruyor. Komisyon Üyesi Peirce‘ın “Kongre, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’nu menkul kıymet piyasalarını denetlemek için yarattı, tüm ekonomik faaliyeti düzenlemek için değil” açıklaması, başka yerlerdeki daha geniş yaklaşımlarda bulunmayan yargı sınırlarını gösteriyor.
Bunu destekleyen şekilde, AB’nin MiCA düzenlemesi, ABD’nin yasa ve karar yamalı yapısının aksine birleşik bir model sağlıyor. Filipinler SEC‘nin kayıtsız kripto borsalarına yönelik baskısı ve Google Play‘in cüzdan uygulaması kuralları diğer güvenlik taktiklerini gösteriyor. Gelişmekte olan piyasalarda, BAE ve Singapur dostane kurallar ve test alanlarıyla DePIN benimsemesinde öncülük ediyor; Dubai’nin Sanal Varlıklar Düzenleyici Otoritesi (VARA) ve Singapur Para Otoritesi çabaları büyümeyi destekliyor, 2025’in ilk çeyreğinde 150 milyon dolar yatırım ve 2028’e kadar 3,5 trilyon dolarlık piyasa tahminiyle. Bu yenilik merkezlerinin yanında, ABD daha korumacı ancak uzun vadede muhtemelen daha sağlam görünüyor, SEC‘nin kapsamlı incelemeleri riskli hızlı onaylarla tezat oluşturuyor. SEC‘nin DePIN hamlesi, netlik ve koruma için küresel bir itişe uyuyor, küresel dersleri ABD yöntemleriyle harmanlayarak istikrarlı bir dijital varlık geleceği için.
“Kongre, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’nu menkul kıymet piyasalarını denetlemek için yarattı, tüm ekonomik faaliyeti düzenlemek için değil.”
Hester Peirce
DePIN ve Düzenleyici Evrim için Gelecek Görünümü
SEC‘nin DePIN tokenları üzerindeki işlem yapmama mektubu, piyasalar henüz fazla tepki vermese de altyapı blok zinciri projeleri için parlak bir geleceğe işaret ediyor. Bu düzenleyici adım, makul denetimle daha fazla merkezi olmayan altyapı yeniliğini besleyebilir. Mevcut liderler altında SEC‘nin evrimleşen stratejisini yansıtıyor, kongre sınırlarını aşmadan yenilikçiliği beslemeye odaklanıyor. Komisyon Üyesi Peirce mektubun “biz düzenleyiciler olarak, Kongre’nin yetkilendirdiğinin ötesine geçmeden yenilikçiliği nasıl teşvik edebileceğimizi düşünmek için bir fırsat sunduğunu” söyledi, bu da gelecek seçimler için düşünceli bir yaklaşım öneriyor.
ABD Dijital Varlık Piyasası Netliği (CLARITY) Yasası gibi yasama çabaları, gözetimi SEC‘den CFTC‘ye kaydırmayı önererek kripto kurallarını tanımlamayı ve basitleştirmeyi hedefliyor, DePIN kararıyla çalışarak öngörülebilirlik sağlıyor. Gelişmekte olan piyasalarda, DePIN projeleri Güneydoğu Asya ve Güney Amerika’daki gibi gerçek boşlukları ele alıyor, iyi düzenlemeler altında 2028’e kadar 3,5 trilyon dolarlık piyasa tahminiyle. Geçmişteki yaptırım ağırlıklı dönemlere kıyasla, mevcut SEC planı daha dengeli ve ileri görüşlü görünüyor, ancak piyasa coşkusunun eksikliği büyük yatırımlar için muhtemelen daha geniş kesinlik gerektiğini gösteriyor. Bu DePIN eylemi, altyapı blok zincirine uzun vadede yardımcı olabilecek düzenleyici ilerlemede bir adım, sürdürülebilir büyüme için sınırlarla netlik sunuyor.
“İşlem yapmama mektubu, biz düzenleyiciler olarak, Kongre’nin yetkilendirdiğinin ötesine geçmeden yenilikçiliği nasıl teşvik edebileceğimizi düşünmek için bir fırsat sunuyor.”
Hester Peirce
“Bu düzenleyici netlik, DePIN’in büyümesi için gereklidir,” diyor blok zinciri uzmanı Sarah Chen. “Geliştiricilerin yasal şüpheler olmadan gerçek dünya altyapısına odaklanmasına izin veriyor.” Net kuralların kripto yenilikçiliğini artırdığı tartışmasız; bir Stanford Üniversitesi çalışması bunu %40 artırdığını buldu, SEC‘nin hamlesini destekliyor.
