A Estratégia da UE para Estáveis em Euro
A União Europeia está a promover ativamente o desenvolvimento de estáveis denominados em euro como resposta estratégica ao domínio dos tokens indexados ao dólar americano nos mercados globais. Esta iniciativa marca uma mudança significativa na política financeira europeia, passando das preocupações anteriores sobre riscos sistémicos para abraçar os estáveis como ferramentas de inovação financeira e autonomia estratégica. O impulso surge no contexto do reconhecimento crescente de que as moedas digitais estão a tornar-se instrumentos de importância geoestratégica no panorama financeiro em evolução. Pierre Gramegna, diretor-geral do Mecanismo Europeu de Estabilidade, tem sido vocal sobre a necessidade de a Europa reduzir a dependência de estáveis denominados em dólar. Numa recente audição sobre a saúde económica da zona euro, enfatizou que os estáveis são uma parte inevitável da equação financeira e que a Europa deve facilitar a geração de alternativas denominadas em euro por emissores domésticos. Esta posição representa um afastamento da retórica anterior que se centrava principalmente nos perigos que os estáveis representam para a estabilidade financeira.
O momento desta viragem estratégica coincide com o boom dos estáveis indexados ao dólar após a aprovação do quadro regulamentar GENIUS nos Estados Unidos. Os funcionários europeus reconhecem que, sem opções competitivas denominadas em euro, a UE arrisca perder terreno significativo no espaço de ativos digitais em rápida evolução. O Banco Central Europeu também se pronunciou, com a presidente Christine Lagarde a alertar sobre os riscos de estáveis estrangeiros drenarem liquidez do euro e do sistema financeiro da UE.
Comparando com a abordagem dos Estados Unidos sob a Lei GENIUS, que fomentou a concorrência através de uma participação mais ampla de emissores, a estratégia da UE enfatiza a supervisão regulamentar e a estabilidade sistémica. Enquanto o quadro norte-americano permite que entidades não bancárias emitam estáveis e se concentra na estabilidade dos pagamentos, o Regulamento de Mercados de Criptoativos da UE prioriza a proteção do consumidor e a estabilidade financeira através de requisitos rigorosos.
A síntese com as tendências mais amplas do mercado indica que o impulso da UE para estáveis em euro reflete um movimento global em direção à diversificação cambial nas finanças digitais. À medida que as nações reconhecem a importância estratégica de manter a soberania monetária na era digital, o desenvolvimento de opções de estáveis multi-moeda está a tornar-se cada vez mais importante para equilibrar as dinâmicas de poder financeiro global.
Quadro Regulamentar e Implementação do MiCA
O Regulamento de Mercados de Criptoativos representa a pedra angular da abordagem da UE para a supervisão de estáveis, estabelecendo regras abrangentes para emissão, reservas e proteção do consumidor. Este quadro permite o passaporte entre os estados-membros da UE, mantendo padrões rigorosos de transparência e requisitos de auditoria para os emissores de estáveis. A regulamentação visa reduzir a fragmentação enquanto constrói confiança através de salvaguardas robustas para os consumidores.
A implementação do MiCA já começou a moldar o comportamento do mercado, com a Circle a tornar-se a primeira emissora global a cumprir em julho de 2024. A regulamentação exige que os emissores de estáveis mantenham uma colateralização total e garantam o resgate ao valor nominal, criando uma barreira elevada à entrada, mas estabelecendo bases sólidas para a confiança do mercado. Reguladores nacionais como a Autorité des Marchés Financiers de França estão a fazer cumprir ativamente estes padrões para prevenir arbitragem regulamentar e manter a consistência entre jurisdições.
O Conselho Europeu de Risco Sistémico recomendou a proibição de estáveis de múltipla emissão emitidos conjuntamente dentro e fora da UE, abordando preocupações sobre complexidades regulamentares transfronteiriças e desafios de supervisão. Esta posição reflete a abordagem cautelosa da UE em relação à inovação financeira, priorizando a estabilidade sobre a expansão rápida do mercado. As revisões por pares da ESMA identificaram falhas nos processos de autorização em países como Malta, instando a melhores medidas de cibersegurança e padrões de conformidade mais rigorosos.
A Europa não deve depender de estáveis denominados em dólar americano, que atualmente dominam os mercados.
Pierre Gramegna
Comparando com a Lei GENIUS dos EUA, o MiCA representa uma filosofia regulamentar mais conservadora que enfatiza a proteção sobre a inovação sem permissão. Enquanto a Lei GENIUS permite que entidades não bancárias emitam estáveis e se concentra na funcionalidade de pagamento, o MiCA exige licenciamento, colateralização total e enfatiza a estabilidade sistémica. Esta divergência reflete diferentes avaliações de risco e prioridades de mercado entre as duas jurisdições regulamentares.
A síntese com as tendências regulamentares globais mostra que, apesar das diferenças regionais, há uma convergência crescente em torno da necessidade de supervisão de estáveis. A abordagem harmonizada da UE sob o MiCA estabelece um precedente para outras regiões que consideram a regulamentação abrangente de ativos digitais, potencialmente influenciando padrões internacionais para operações transfronteiriças de estáveis e proteção do consumidor.
Resposta Institucional e Iniciativas de Consórcios Bancários
As instituições financeiras europeias estão a responder à clareza regulamentar proporcionada pelo MiCA com iniciativas concretas para desenvolver soluções de estáveis conformes. Um consórcio de nove grandes bancos europeus, incluindo ING e UniCredit, está a desenvolver um estável em euro conforme com o MiCA, previsto para lançamento no segundo semestre de 2026. Este esforço colaborativo representa uma resposta institucional significativa ao domínio dos estáveis indexados ao dólar e visa melhorar a autonomia estratégica da Europa nos pagamentos digitais.
O consórcio bancário estabeleceu uma nova empresa na Holanda para supervisionar o desenvolvimento, garantindo a conformidade com os requisitos de transparência e reserva do MiCA, enquanto aborda preocupações sobre dependências financeiras externas. A iniciativa centra-se na entrega de pagamentos transfronteiriços quase instantâneos e de baixo custo com funcionalidades programáveis, posicionando os bancos europeus como participantes ativos no ecossistema de ativos digitais, em vez de observadores passivos dos desenvolvimentos dominados pelos EUA.
A parceria da Circle com a Deutsche Börse demonstra como os players estabelecidos se estão a adaptar ao panorama regulamentar europeu. A colaboração integra os estáveis regulamentados da Circle—EURC e USDC—na infraestrutura financeira da Deutsche Börse usando a bolsa digital 3DX e a Crypto Finance para serviços de custódia. Esta abordagem visa reduzir custos de liquidação e ineficiências operacionais, enquanto melhora a participação institucional nos mercados de ativos digitais.
Estamos a planear avançar o uso de estáveis regulamentados na infraestrutura de mercado da Europa—reduzindo o risco de liquidação, baixando custos e melhorando a eficiência para bancos, gestores de ativos e o mercado em geral.
Jeremy Allaire
Comparando com emissores privados de estáveis como a Tether, que se recusou a cumprir as regras de reserva do MiCA, a abordagem liderada pelos bancos prioriza a conformidade regulamentar e a estabilidade sistémica sobre a expansão rápida do mercado. O modelo de consórcio enfatiza a supervisão coletiva e a responsabilidade partilhada entre instituições financeiras estabelecidas, contrastando com as abordagens mais ágeis, mas potencialmente mais arriscadas, das empresas nativas de cripto.
A síntese com as tendências institucionais indica que os bancos europeus se estão a posicionar como intermediários confiáveis no espaço de ativos digitais, aproveitando a sua experiência em conformidade regulamentar e relações estabelecidas com clientes. Este movimento estratégico poderia reduzir a dependência de ativos indexados ao dólar americano, enquanto fomenta um ecossistema de finanças digitais europeu mais resiliente com uma integração mais forte entre finanças tradicionais e descentralizadas.
Infraestrutura Tecnológica e Soluções de Interoperabilidade
O desenvolvimento de estáveis denominados em euro depende de infraestrutura tecnológica avançada que garanta segurança, eficiência e interoperabilidade entre diferentes redes de blockchain. As iniciativas europeias estão a aproveitar a infraestrutura financeira existente, enquanto incorporam tecnologia de blockchain para criar soluções robustas de pagamento digital. A integração da bolsa digital 3DX da Deutsche Börse com os serviços de liquidação da Clearstream fornece uma base para transações seguras e eficientes com estáveis.
As soluções de interoperabilidade entre cadeias de plataformas como a LayerZero estão a tornar-se cada vez mais importantes para permitir transferências de ativos perfeitas entre diferentes ambientes de blockchain. Estes avanços tecnológicos reduzem o atrito nas operações com estáveis e expandem as suas aplicações potenciais em vários casos de uso financeiro. A capacidade de mover estáveis eficientemente entre Ethereum, Solana e outras redes de blockchain aumenta a sua utilidade e potencial de adoção.
Medidas de segurança avançadas e tecnologias de monitorização são componentes essenciais da infraestrutura de estáveis. Ferramentas de análise de blockchain ajudam a rastrear fluxos de estáveis em tempo real, apoiando a conformidade anti-branqueamento de capitais e a integridade geral do sistema. À medida que os estáveis lidam com volumes de transação crescentes e enfrentam um escrutínio regulamentar maior, estas salvaguardas tecnológicas tornam-se cruciais para manter a confiança e prevenir atividades ilícitas.
Comparando com as implementações iniciais de estáveis como representações simples tokenizadas de moedas fiduciárias em blockchains únicos, as abordagens tecnológicas atuais permitem funcionalidades mais sofisticadas, incluindo pagamentos programáveis, funcionalidades de conformidade automatizada e proteções de privacidade melhoradas através de tecnologias como provas de conhecimento zero. Estes avanços suportam o desenvolvimento de aplicações financeiras mais complexas, mantendo a conformidade regulamentar.
A síntese com as tendências tecnológicas indica que a infraestrutura de estáveis está a evoluir para uma maior integração com protocolos de finanças descentralizadas, plataformas de ativos tokenizados e sistemas financeiros tradicionais. À medida que estas capacidades tecnológicas amadurecem, permitem designs de estáveis mais sofisticados que podem competir efetivamente com as alternativas indexadas ao dólar estabelecidas, enquanto cumprem os requisitos específicos dos reguladores e instituições financeiras europeias.
Contexto Global e Dinâmicas Competitivas
O impulso da UE para estáveis denominados em euro ocorre dentro de um contexto global mais amplo de divergência regulamentar crescente e dinâmicas competitivas nas finanças digitais. Diferentes jurisdições estão a desenvolver abordagens distintas para a regulamentação de estáveis que refletem prioridades variadas em relação à inovação, proteção do consumidor e estabilidade financeira. A Lei GENIUS dos Estados Unidos enfatiza a concorrência e a funcionalidade de pagamento, enquanto jurisdições asiáticas como o Japão e Hong Kong implementaram quadros que priorizam a estabilidade através de requisitos de licenciamento e penalidades criminais para promoções não autorizadas.
Funcionários europeus expressaram preocupações sobre as implicações estratégicas do domínio de estáveis indexados ao dólar americano, que concentra a exposição à política monetária dos EUA e aumenta os riscos sistémicos durante períodos de volatilidade do mercado. O Banco Central Europeu defendeu estáveis multi-moeda para diversificar riscos e fortalecer o papel do euro nos pagamentos transfronteiriços. Esta posição reflete considerações geopolíticas mais amplas sobre soberania monetária e autonomia financeira na era digital.
Christopher Waller, um governador da Reserva Federal dos EUA, tem repetidamente elogiado os estáveis denominados em dólar como uma forma de proteger o estatuto de moeda de reserva do dólar, afirmando que qualquer expansão do trading no mundo DeFi provavelmente fortalecerá o papel dominante do dólar. Esta perspetiva contrasta com os esforços europeus para desenvolver alternativas que reduzam a dependência da infraestrutura financeira baseada no dólar e criem relações financeiras globais mais equilibradas.
Os criptoativos são de facto negociados em dólares americanos. Portanto, é provável que qualquer expansão do trading no mundo DeFi simplesmente fortaleça o papel dominante do dólar.
Christopher Waller
Comparando com outras regiões a desenvolver quadros para estáveis, a abordagem da UE sob o MiCA representa um meio-termo entre o modelo permissivo dos EUA e as abordagens restritivas vistas em algumas jurisdições asiáticas. Enquanto o MiCA estabelece requisitos rigorosos para emissores, também fornece clareza e mecanismos de passaporte que facilitam operações transfronteiriças dentro da UE, criando um mercado unificado para ativos digitais conformes.
A síntese com as tendências financeiras globais sugere que, apesar das diferenças regionais, há um reconhecimento crescente do potencial dos estáveis para transformar pagamentos transfronteiriços e inclusão financeira. O desenvolvimento de alternativas denominadas em euro pela UE contribui para um ecossistema global de estáveis mais diversificado que reduz riscos de concentração e suporta a estabilidade financeira através de concorrência equilibrada e supervisão regulamentar.
Avaliação de Riscos e Perspetiva Futura
O desenvolvimento de estáveis denominados em euro enfrenta riscos significativos, incluindo incertezas regulamentares, vulnerabilidades tecnológicas e implicações sistémicas potenciais. A recomendação do Conselho Europeu de Risco Sistémico para proibir certos estáveis de múltipla emissão reflete preocupações sobre arbitragem regulamentar transfronteiriça e desafios de supervisão. Estes riscos sistémicos são agravados pela natureza experimental de alguns designs de estáveis e pela rápida evolução da tecnologia de blockchain subjacente.
Vulnerabilidades de infraestrutura representam outra categoria de risco significativa, como demonstrado por incidentes como a falha da Hyperliquid em julho de 2025, que exigiu reembolsos e revelou fraquezas nas fundações tecnológicas. Tais eventos sublinham a importância de infraestrutura fiável para operações com estáveis e as consequências potenciais de falhas em sistemas que lidam com valor financeiro substancial. Estratégias robustas de gestão de risco são essenciais para abordar estes desafios tecnológicos.
Os riscos regulamentares variam entre jurisdições, com potenciais restrições em regiões menos amigáveis possivelmente a impedir o crescimento e adoção. Embora as regulamentações visem reduzir fraudes e garantir estabilidade, também podem introduzir custos de conformidade que dificultam a inovação ou causam fragmentação do mercado. A coordenação internacional sobre anti-branqueamento de capitais e proteção do consumidor permanece crucial para abordar desafios transfronteiriços de forma eficaz.
A Europa também deve abraçar o potencial para inovação financeira com estáveis e ativos tokenizados. Os estáveis são uma parte inevitável desta equação.
Pierre Gramegna
Comparando com produtos financeiros tradicionais, os estáveis e plataformas DeFi exibem perfis de risco diferentes, com fatores como complexidade algorítmica e operações transjurisdicionais a criar desafios únicos. No entanto, melhorias na infraestrutura e quadros regulamentares estão gradualmente a abordar estas preocupações através de medidas de segurança melhoradas, melhores soluções de interoperabilidade e mecanismos de supervisão mais abrangentes.
A síntese com tendências financeiras mais amplas indica que, apesar dos desafios atuais, os estáveis provavelmente desempenharão um papel cada vez mais importante nas finanças digitais. A convergência do progresso regulamentar, avanço tecnológico e adoção institucional sugere um caminho para uma maior integração com sistemas financeiros tradicionais. O impulso estratégico da UE para alternativas denominadas em euro posiciona a Europa para participar ativamente nesta transformação, mantendo o alinhamento com as suas prioridades regulamentares e objetivos de estabilidade financeira.
