A Métrica mNAV Defeituosa e Seu Impacto nas Empresas de Tesouraria Cripto
A métrica de valor patrimonial líquido de mercado (mNAV) tem gerado controvérsia na avaliação de empresas de tesouraria cripto, com Greg Cipolaro da NYDIG defendendo sua aposentadoria devido a aspectos enganosos. Ao comparar a capitalização de mercado de uma empresa com suas reservas de criptomoedas, o mNAV classifica empresas que negociam abaixo do valor de suas criptomoedas como descontadas e aquelas acima como premium, mas ignora operações não relacionadas a criptomoedas e trata dívida conversível como capital próprio, o que distorce as avaliações financeiras. Nesse contexto, à medida que o setor de tesouraria de ativos digitais (DAT) enfrenta saturação de mercado, compreender as falhas do mNAV torna-se essencial para avaliações precisas e escolhas de investimento mais inteligentes. É inegável que as deficiências dessa métrica podem levar a decisões ruins se não forem abordadas.
Evidências da análise da NYDIG revelam que o mNAV não credita empresas com operações além de criptomoedas, como as vendas de software da Strategy Inc., que podem influenciar fortemente o valor geral. Por exemplo, a Semler Scientific, originalmente uma empresa de dispositivos médicos que mudou para um modelo de tesouraria em Bitcoin, tem negociado com desconto em relação aos seus ativos cripto desde agosto, em meio ao aumento da concorrência, mas seus ativos não cripto são ignorados nos cálculos do mNAV. Cipolaro enfatiza que o valor patrimonial líquido (NAV) é mais vital para avaliar ativos digitais por ação, focando nos valores reais de detenção em vez do hype de mercado. Essa distinção é crucial para empresas como MicroStrategy e Bitmine, que mantêm grandes reservas de criptomoedas, mas obtêm valor de diversas atividades empresariais.
Outro problema crítico envolve o tratamento do mNAV em relação à dívida conversível, que ele agrupa em “ações em circulação assumidas” sem contabilidade adequada. Cipolaro aponta que os detentores de dívida podem exigir dinheiro em vez de ações, criando um passivo mais rigoroso do que o capital próprio, e essa deturpação pode inflacionar as avaliações. Empresas frequentemente emitem dívida para comprar criptomoedas, mas enfrentam tensões de reembolso durante crises, e dados da Standard Chartered mostram que a compressão do mNAV piorou desde junho, com várias DATs caindo abaixo do nível-chave de 1, prejudicando sua capacidade de acumular mais ativos digitais. Essa tendência destaca a falha da métrica em refletir a saúde financeira real.
Análises comparativas mostram que, embora alguns investidores dependam do mNAV para verificações rápidas, outros preferem métodos baseados no NAV por sua precisão. Na aquisição da Semler Scientific pela Strive Inc., o acordo centrou-se nos ganhos de NAV por ação, não no mNAV, resultando em benefícios para os acionistas por meio de valores de ativos mais altos. Isso contrasta com táticas baseadas no mNAV que podem estimular negociações especulativas com base em prêmios ou descontos enganosos. A divisão nas abordagens de avaliação ressalta a necessidade de padrões do setor para reduzir a confusão dos investidores e aumentar a transparência.
Sintetizando esses pontos, as falhas do mNAV estão ligadas a mudanças mais amplas do mercado, como a crescente adoção institucional e o impulso por melhor gestão de riscos em criptomoedas. À medida que as empresas DAT lidam com saturação e pressões regulatórias, abandonar o mNAV poderia melhorar a precisão da avaliação e apoiar um crescimento estável. Essa mudança se alinha com esforços para aprimorar a governança corporativa e a educação dos investidores, construindo, em última análise, um ecossistema cripto mais estável.
Saturação de Mercado e Desafios da Tesouraria de Ativos Digitais
A saturação de mercado no setor de tesouraria de ativos digitais surgiu como um grande obstáculo, impulsionada pelo rápido aumento de empresas que adotam planos de tesouraria cripto. Com 140 empresas públicas agora detendo criptomoedas como Bitcoin, Ethereum e Solana, a concorrência se intensificou, causando avaliações comprimidas e desempenho inferior em comparação com os ativos subjacentes. A saturação surge de fatores como a cautela dos investidores, a disseminação de estratégias de altcoins e modelos de negócios instáveis, conforme observa a análise da Standard Chartered. A compressão resultante do mNAV revela vulnerabilidades, especialmente para players menores, e arrisca a estabilidade do mercado por meio de possíveis vendas forçadas em crises.
Evidências indicam que as empresas DAT sofreram perdas pesadas, com algumas perdendo mais de 90% de seu valor, apesar das altas do mercado cripto. Por exemplo, a MicroStrategy, a principal empresa de tesouraria em Bitcoin, está cerca de 45% abaixo de seu pico, enquanto o próprio Bitcoin subiu 10% no mesmo período. Da mesma forma, as ações da Metaplanet caíram 78% desde seu auge, mesmo com o Bitcoin caindo apenas 2%. Esse atraso não é isolado; empresas focadas em altcoins, como SharpLink Gaming e Helius Medical Technologies, registraram quedas superiores a 87% e 97%, respectivamente, apesar dos rallies em Ethereum e Solana. A Standard Chartered atribui isso à enxurrada de imitadores de DAT, com 89 empresas seguindo o exemplo do sucesso da MicroStrategy, contribuindo para o excesso de mercado.
Dados da Standard Chartered mostram que o número de empresas públicas detendo Bitcoin quase dobrou de 70 para 134 no início de 2025, acumulando 244.991 BTC no total. No entanto, esse crescimento não impulsionou o sucesso corporativo, pois a saturação corrói os lucros e a confiança dos investidores. Casos como o da CEA Industries, que perdeu cerca de 77% de seu valor após mudar para um plano de tesouraria em BNB, mostram como mergulhar em ativos voláteis pode piorar as perdas em mercados lotados. A compressão de avaliação se aprofunda com as dúvidas dos investidores sobre a sustentabilidade desses modelos de negócios, desencadeando quedas acentuadas nas ações após notícias de compra de criptomoedas.
Em contraste, algumas visões sugerem que a saturação pode alimentar a inovação, mas os dados apontam principalmente para quedas de preço e riscos mais altos. Por exemplo, enquanto empresas como a AgriFORCE registraram saltos nas ações com o rebranding, a tendência geral para empresas de tesouraria é negativa, marcada por volatilidade e recuperações difíceis. Esse padrão ecoa os alertas da NYDIG sobre os nervos dos investidores em relação aos desbloqueios de oferta e às escassas diferenças de estratégia, que alimentam a compressão do mNAV. O medo de vendas forçadas para cobrir dívidas, como mencionado anteriormente, acrescenta ameaças sistêmicas, possivelmente ampliando futuras quedas cripto.
Resumindo, a saturação de mercado não apenas prejudica empresas DAT individuais, mas também ameaça o mercado cripto mais amplo, aumentando a volatilidade e corroendo a fé dos investidores. Enfrentar isso exige repensar os planos corporativos, com foco em se destacar, gestão sólida de riscos e alinhamento de longo prazo. À medida que o setor evolui, as lições de saturação podem estimular a consolidação e o surgimento de players mais resistentes, apoiando uma configuração de mercado mais resiliente.
Desempenho Comparativo: Ativos Cripto vs Empresas de Tesouraria
Uma análise lado a lado de ativos cripto e das empresas de tesouraria que os detêm revela lacunas de desempenho acentuadas, destacando ineficiências nas táticas corporativas de criptomoedas. Enquanto ativos digitais como Bitcoin e Ethereum mostraram recuperação e crescimento, as empresas que os gerenciam consistentemente ficaram para trás, causando grandes perdas para os investidores. Essa incompatibilidade ressalta os limites de tratar as reservas de criptomoedas como itens de tesouraria isolados, sem integrá-las em operações mais amplas. O artigo original de Vince Quill observa que, apesar das oscilações do mercado cripto, as empresas DAT perderam mais de 90% de seu valor em alguns casos, impulsionadas pela saturação e preocupações de durabilidade.
Evidências de apoio incluem comparações diretas: o Bitcoin atingiu um recorde acima de US$ 123.000 em agosto, mas a MicroStrategy não se recuperou para seus altos anteriores. Da mesma forma, o Ethereum saltou cerca de 115% desde maio, mas as ações da SharpLink Gaming despencaram 87%. Essas divisões se destacam nos gráficos do TradingView, onde os movimentos do Bitcoin ofuscam a fraqueza das ações das empresas de tesouraria. Contexto adicional da BitMine Immersion Technologies indica que aumentar as reservas de Ethereum não impediu quedas nas ações, provando que o mero acúmulo de ativos não garante vitórias corporativas. David Bailey, CEO da Nakamoto, critica a confusão em torno do rótulo “empresa de tesouraria”, dizendo que esconde os verdadeiros impulsionadores de valor nesses negócios.
Exemplos do setor DAT ilustram como a diversificação para altcoins frequentemente termina pior devido a oscilações mais altas e falta de foco. Por exemplo, a Helius Medical Technologies perdeu mais de 97% no ano, enquanto a Solana estava apenas 33% abaixo de seu pico, sugerindo que as estruturas corporativas amplificam riscos ausentes em detenções diretas. Essa tendência é reforçada por dados sobre empresas como a Mill City Ventures III, que investigou movimentos para Ether, Solana e outros ativos, resultando em mais instabilidade. O artigo original adverte que tais planos podem aumentar as perdas, como visto na queda de mais de 50% da Safety Shot após adquirir BONK, uma aposta em memecoin.
Contrariamente à ideia de que as empresas DAT fornecem exposição alavancada a criptomoedas, as evidências sugerem que elas frequentemente pioram as crises. Mike Novogratz, CEO da Galaxy Digital, observa que a febre das altcoins desvia o foco e os recursos, aumentando os perigos sistêmicos. Essa visão é apoiada por estatísticas de subdesempenho, onde empresas como Metaplanet e SharpLink Gaming perderam ganhos mesmo durante rallies cripto. A lacuna de desempenho destaca as vantagens do investimento direto em criptomoedas sobre empresas intermediárias, que adicionam camadas de risco sem benefícios correspondentes.
Concluindo, o abismo entre ativos cripto e empresas de tesouraria exige uma mudança estratégica em direção à integração de criptomoedas nas operações principais, não tratando-as como apostas separadas de tesouraria. Isso poderia aliviar as armadilhas de saturação e desalinhamento, apoiando um crescimento mais resistente e um melhor alinhamento dos investidores, fortalecendo, em última análise, a base do mercado cripto.
Influências Regulatórias e Macroeconômicas nas Estratégias DAT
Mudanças regulatórias e fatores econômicos de grande imagem desempenham um papel enorme na moldagem do setor de tesouraria de ativos digitais, oferecendo tanto oportunidades quanto testes para empresas e investidores. Movimentos como o projeto de lei de stablecoin GENIUS e passos em direção a regras mais claras visam promover um ambiente mais seguro, potencialmente elevando a adoção institucional e a estabilidade do mercado. No entanto, dúvidas persistem devido a regulamentações diferentes entre áreas, como os limites bancários do Reino Unido e os debates dos EUA sobre a Lei GENIUS. Essas diferenças complicam o planejamento corporativo e destacam a necessidade de conformidade ativa e monitoramento de políticas em evolução.
Evidências incluem investigações da SEC sobre empresas como a Alt5 Sigma por fraude, que diminuíram o ânimo dos investidores e contribuíram para quedas de preço. Eventos macro, como relatórios de empregos dos EUA e políticas do Fed, também influenciam as avaliações; por exemplo, dados de inflação acima do esperado geraram temores de cortes de taxas adiados, prejudicando ativos de risco como criptomoedas. Dados sugerem que ações regulatórias podem aumentar a volatilidade, mas mudanças positivas, como possíveis cortes de taxas, oferecem sinais esperançosos, tornando os ativos digitais mais atraentes por meio de empréstimos mais baratos. Essa interação mostra que os mercados cripto estão profundamente ligados às economias globais, exigindo que os players se mantenham informados sobre tendências regulatórias e econômicas.
Exemplos concretos do setor DAT mostram como obstáculos regulatórios afetam os planos. Na Coreia do Sul, a reclassificação de empresas cripto como empresas de venture concede incentivos fiscais e apoio, estimulando a inovação enquanto combate atos ilegais. Por outro lado, a repressão da SEC das Filipinas contra exchanges não registradas, como OKX e Bybit, aplica leis locais para proteger investidores, mas pode desacelerar o crescimento a curto prazo. O fim da ordem de consentimento de 2022 do OCC contra a Anchorage Digital, com base em melhor conformidade com AML, sinaliza um possível afrouxamento regulatório, instando outras empresas a melhorar sua adesão aos padrões.
Nesse contexto, alguns argumentam que regras claras são essenciais para o crescimento de longo prazo, enquanto outros se preocupam que a super-regulamentação possa sufocar novas ideias. Da mesma forma, pressões econômicas podem deprimir temporariamente o Bitcoin, mas seu papel de proteção contra a instabilidade pode reforçar a força de longo prazo. Deng Chao, CEO da HashKey Capital, destaca a necessidade de estratégias duradouras em vez de vitórias rápidas, alinhando-se com a noção de que o crescimento constante exige um planejamento cuidadoso em meio ao fluxo regulatório e econômico. Essa abordagem equilibrada admite tanto os perigos quanto as aberturas na cena atual.
Resumindo, forças regulatórias e macroeconômicas moldam fortemente as estratégias DAT, exigindo abordagens flexíveis e trabalho em equipe global. Diretrizes mais claras e padrões unificados podem reduzir riscos e desbloquear benefícios de ativos digitais, auxiliando a integração sustentável. À medida que o mercado cripto muda, enfatizar a conformidade e a resistência econômica será crucial para navegar em incógnitas e alcançar o sucesso de longo prazo.
Perspectiva Futura e Recomendações Estratégicas para o Setor DAT
O futuro do setor de tesouraria de ativos digitais parece misto, com potencial de crescimento equilibrado pela volatilidade e dúvidas. Previsões de especialistas variam de metas otimistas, como o Bitcoin atingindo US$ 340.000 ou o Ethereum alcançando US$ 10.000, a avisos cautelosos sobre condições econômicas afetando os preços. Evidências de tendências de mercado sugerem que o interesse institucional contínuo, apoiado por ferramentas como ETFs de Bitcoin spot, pode empurrar os preços para cima, com dados mostrando que as instituições adicionaram 159.107 BTC no 2º trimestre de 2025. Ainda assim, desafios como atrasos regulatórios, incertezas econômicas e saturação de mercado representam ameaças, exigindo ajustes táticos para o desenvolvimento sustentável.
Evidências de apoio incluem a desaceleração nas compras corporativas de Bitcoin e os prêmios DAT comprimidos, sinalizando uma fase de resfriamento que pode precisar de mudanças táticas. Greg Cipolaro da NYDIG aconselha recompra de ações para ajudar na saúde do mercado, enquanto outros defendem detenções de longo prazo com base em padrões institucionais. O artigo original ressalta o medo de que vendas forçadas para liquidar dívidas possam piorar as crises, enfatizando a necessidade de gestão de riscos resistente. Dados da Standard Chartered apontam para uma possível consolidação de mercado, onde players mais fortes como MicroStrategy e Bitmine resistem, e os mais fracos vacilam, potencialmente levando a um ambiente mais calmo se os riscos forem bem administrados.
Exemplos do setor DAT revelam que empresas que integram criptomoedas em atividades principais, em vez de isolá-las como tesouraria, tendem a se sair melhor. Empresas que usam staking para renda passiva ou se juntam a redes descentralizadas aumentam a eficiência e a criação de valor. Avanços tecnológicos, como sistemas de conformidade baseados em IA e análises de blockchain, oferecem soluções brilhantes para melhor segurança e habilidades de detecção. Essas inovações se alinham com objetivos educacionais mais amplos, fornecendo insights sobre a dinâmica do mercado e incentivando escolhas sensatas entre os participantes.
Contra visões céticas, os dados apoiam um caminho cautelosamente otimista, reforçado por paralelos com as taxas de crescimento da internet e a integração rápida de criptomoedas. Obstáculos como riscos de segurança e bloqueios regulatórios persistem, mas estão sendo enfrentados por meio de colaborações e novas ideias. Por exemplo, o aumento em negociações cripto suspeitas na Coreia do Sul ressalta a importância de protocolos AML mais fortes e cooperação internacional para combater atos ilícitos. Esse foco em segurança e conformidade é vital para construir confiança e nutrir o crescimento de longo prazo.
Em resumo, a perspectiva do setor DAT justifica um método equilibrado que reconheça tanto aberturas quanto perigos. As partes interessadas devem priorizar a diferenciação, o controle de riscos e o diálogo regulatório para orientar o cenário em mudança. Ao aprender com eventos passados e aproveitar o progresso tecnológico, a indústria pode seguir em direção a um futuro mais resistente e inclusivo, garantindo que os ativos digitais agreguem valor aos planos corporativos e à estabilidade do mercado.
