Posizione di enforcement della SEC sotto la legislazione sulla struttura di mercato
Il presidente della SEC Paul Atkins ha chiarito che l’agenzia continuerà un enforcement rigoroso contro le frodi sugli asset digitali, anche mentre i quadri normativi evolvono con la legislazione sulla struttura di mercato in sospeso. Parlando alla Federal Reserve Bank di Philadelphia, Atkins ha sottolineato che la frode rimane frode, e la SEC non allenterà la sua supervisione nonostante gli sforzi in corso per modernizzare la regolamentazione crypto. Questa posizione evidenzia l’impegno dell’agenzia per la protezione degli investitori adattandosi alle nuove realtà di mercato.
La SEC prevede di sviluppare una tassonomia dei token basata sul test Howey, che determina se gli asset qualificano come titoli. Questo approccio riconosce che i contratti di investimento possono concludersi nel tempo, il che significa che i token potrebbero eventualmente essere scambiati al di fuori delle normative sui titoli una volta che le promesse iniziali sono state soddisfatte. Atkins ha fatto riferimento alle osservazioni della Commissaria Hester Peirce che i lanci di token potrebbero iniziare come contratti di investimento ma non necessariamente rimanere tali indefinitamente, consentendo una potenziale riclassificazione.
Atkins ha distinto tra titoli tokenizzati, che rimarranno sotto la giurisdizione della SEC, e altri asset digitali come materie prime, oggetti da collezione, strumenti e token di rete che potrebbero ricadere al di fuori della sua competenza. Ha anche menzionato la considerazione di esenzioni su misura per gli asset crypto soggetti a contratti di investimento, come discusso nella legislazione congressuale. Queste misure mirano a fornire chiarezza garantendo al contempo un forte enforcement contro le attività fraudolente.
L’analisi comparativa rivela che questo approccio equilibrato differisce dai sistemi normativi più indulgenti o frammentati altrove. Ad esempio, il quadro MiCA dell’UE consente il passaporto tra gli stati membri ma affronta lacune nell’enforcement, mentre la posizione ferma della SEC potrebbe ridurre tali incongruenze. Questo allineamento con gli sforzi legislativi mostra una tendenza verso una supervisione armonizzata per rafforzare l’integrità del mercato.
Mettendo insieme questi elementi, la postura di enforcement della SEC sotto le regole in evoluzione sulla struttura di mercato indica una maturazione della regolamentazione crypto. Combinando la modernizzazione con la prevenzione incrollabile delle frodi, l’agenzia supporta la fiducia istituzionale e la stabilità del mercato, rafforzando l’integrazione degli asset digitali nella finanza mainstream senza compromettere le salvaguardie per gli investitori.
Questa non è una promessa di enforcement rilassato alla SEC. La frode è frode. Mentre la SEC protegge gli investitori dalle frodi sui titoli, il governo federale ha una serie di altri organismi normativi ben attrezzati per vigilare e proteggere dalla condotta illecita.
Paul Atkins
La Commissaria Peirce ha giustamente osservato che mentre il lancio del token di un progetto potrebbe inizialmente coinvolgere un contratto di investimento, quelle promesse potrebbero non rimanere per sempre.
Paul Atkins
Sviluppi normativi chiave
- La SEC mantiene un enforcement rigoroso contro le frodi sugli asset digitali
- Tassonomia dei token basata sul test Howey per la classificazione dei titoli
- Potenziale riclassificazione dei token nel tempo
- Esenzioni su misura per gli asset crypto in considerazione
Supervisione centralizzata dell’UE e armonizzazione normativa
Passando all’Europa, l’Unione Europea sta spingendo avanti una proposta per centralizzare la supervisione degli exchange di criptovalute sotto l’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA), con l’obiettivo di ridurre la frammentazione e aumentare la stabilità del mercato. Questa iniziativa, sostenuta dal presidente della BCE Christine Lagarde, mira a creare un quadro di supervisione unificato simile alla SEC statunitense, affrontando i rischi sistemici delle società transfrontaliere e migliorando l’efficienza dei mercati dei capitali.
Le evidenze della proposta mostrano che l’ESMA acquisirebbe poteri di supervisione diretta sui fornitori di servizi per asset crypto e le infrastrutture di trading, con autorità decisionale vincolante. Questo risponde alle lacune nell’enforcement sotto l’attuale quadro MiCA, dove il passaporto delle licenze tra gli stati membri ha portato a incongruenze, come visto nelle minacce della Francia di vietare l’uso improprio. La bozza è attesa per dicembre, con l’implementazione che dipende da risorse adeguate e approcci equilibrati.
Esempi concreti includono la potenziale capacità dell’ESMA di sospendere o revocare licenze, andando oltre i ruoli primari dei regolatori nazionali. Questa centralizzazione potrebbe semplificare la conformità e ridurre i costi per le società che operano a livello internazionale, favorendo un ambiente più competitivo. Tuttavia, critici come Faustine Fleuret mettono in guardia che potrebbe rallentare l’innovazione e il processo decisionale, specialmente per le startup che si affidano a regolatori domestici agili.
In contrasto con i modelli decentralizzati, la supervisione centralizzata sotto l’ESMA si allinea con le tendenze di armonizzazione globale, come gli sforzi statunitensi per coordinare tra SEC e CFTC. Le regioni con regole chiare e unificate, come il Giappone sotto il FIEA, registrano meno incidenti di frode e mercati più calmi, sottolineando i benefici della riduzione dell’arbitraggio normativo.
In sintesi, la spinta dell’UE per la supervisione centralizzata segna un grande passo nella maturità normativa. Offrendo regole più chiare e riducendo la frammentazione, potrebbe stimolare l’innovazione e l’adozione istituzionale, anche se il successo dipende dall’equilibrio tra standardizzazione e flessibilità per mantenere l’Europa competitiva nel panorama crypto globale.
Centralizzare completamente l’autorizzazione e la supervisione all’interno dell’ESMA richiederebbe vaste risorse umane e finanziarie. Probabilmente rallenterebbe il processo decisionale e l’innovazione, in particolare per i nuovi attori nelle società crypto e fintech che si affidano a una stretta collaborazione con i loro regolatori domestici.
Faustine Fleuret, responsabile degli affari pubblici di Morpho
Vogliamo sviluppare un settore crypto sostenibile e competitivo – bilanciando innovazione, integrità del mercato e fiducia.
David Geale
Vantaggi del quadro normativo UE
- Ridotta frammentazione tra gli stati membri
- Maggiore stabilità del mercato attraverso la supervisione centralizzata
- Conformità semplificata per le società internazionali
- Potenziale per una maggiore adozione istituzionale
Adozione istituzionale e requisiti di conformità
Spostando l’attenzione, l’adozione istituzionale delle criptovalute sta accelerando a livello globale, guidata dalle esigenze di diversificazione e quadri normativi più chiari come MiCA. Questa crescita porta richieste rigorose per la gestione del rischio, la trasparenza della conformità e la resilienza operativa, poiché le istituzioni devono soddisfare standard elevati per adempiere ai doveri fiduciari. Oltre 150 società pubbliche hanno aggiunto Bitcoin ai loro tesorerie nel 2025, con le detenzioni quasi raddoppiate, segnalando un passaggio verso orizzonti di investimento a lungo termine.
Le evidenze indicano che l’impegno istituzionale richiede conformità normativa oltre ai semplici rendimenti attraenti, portando a una consolidazione del mercato che separa i fornitori conformi dagli speculatori. Ad esempio, il lancio dell’ETP Bitcoin di BlackRock sulla Borsa di Londra dopo i rilassamenti delle regole FCA consente agli investitori di acquistare Bitcoin frazionario in ambienti regolamentati, integrando gli asset digitali nella finanza tradizionale. Partnership come BNY Mellon con Goldman Sachs su fondi tokenizzati costruiscono fiducia e attirano più capitale nei mercati crypto.
Esempi concreti includono la licenza MiCA di Blockchain.com che abilita servizi istituzionali come la gestione della tesoreria, mostrando come le approvazioni normative supportino offerte di livello istituzionale. Al contrario, molti attuali prodotti di yield operano con una scarsa divulgazione del rischio, spingendo decisioni complesse sui clienti e creando una falsa semplicità che nasconde i rischi degli smart contract e problemi di liquidità.
Visioni comparative suggeriscono che lo yield senza trasparenza è essenzialmente speculazione, e senza regolamentazione, significa rischio non mitigato. Le istituzioni che utilizzano metodi sistematici, come il ribilanciamento regolare e limiti chiari, possono ridurre i rischi sistemici, mentre quelle che dipendono da prodotti pesantemente basati sul marketing potrebbero affrontare vulnerabilità maggiori.
In sostanza, lo spazio crypto si sta spostando verso una supervisione basata sull’evidenza, dove la conformità e la trasparenza operativa diventano differenziatori chiave. Man mano che l’adozione accelera, il divario tra una solida gestione del rischio e offerte superficiali si amplierà, favorendo gli investitori precoci nell’allineamento normativo e supportando una crescita sostenibile del mercato.
Lo yield senza trasparenza equivale a speculazione. Lo yield senza regolamentazione rappresenta un’esposizione al rischio non mitigata. Lo yield senza una corretta gestione del rischio diventa una passività piuttosto che un asset.
James Harris, amministratore delegato del gruppo Tesseract
La collaborazione tra agenzie come SEC e CFTC riduce la frammentazione e costruisce fiducia.
John Smith di Blockchain Advisors
Driver dell’adozione istituzionale
- Quadri normativi chiari come MiCA
- Esigenze di diversificazione nei portafogli di investimento
- Prodotti regolamentati come gli ETP Bitcoin
- Partnership tra finanza tradizionale e società crypto
Innovazioni tecnologiche e misure di sicurezza
Sul lato tecnologico, i progressi stanno rimodellando gli ecosistemi delle criptovalute potenziando la sicurezza, l’automazione della conformità e le capacità di gestione del rischio chiave per l’adozione istituzionale. Le analisi blockchain, gli smart contract e i sistemi di identità digitale sono sempre più utilizzati per monitorare le transazioni e migliorare i processi Know Your Customer, passando da controlli manuali a soluzioni automatizzate che affrontano rischi complessi come le vulnerabilità degli smart contract.
Le evidenze mostrano che strumenti come il framework Safe Harbor della Security Alliance proteggono gli hacker etici e consentono azioni rapide durante le violazioni, recuperando fondi da protocolli come Curve e SushiSwap e affrontando oltre 3,1 miliardi di dollari di perdite all’inizio del 2025. Le società utilizzano sistemi di portafoglio duali, monitoraggio AI e tracciamento in tempo reale per individuare anomalie, riducendo le frodi e migliorando i tassi di recupero. Strumenti cross-chain come LayerZero consentono alle stablecoin di muoversi agevolmente tra blockchain, riducendo l’attrito e aumentando la liquidità mantenendo standard di sicurezza.
Esempi concreti includono piattaforme come Ethereum e Polkadot utilizzate da KR1 per lo staking, offrendo ricompense del 4-7% e supportando la convalida della rete. I dati rivelano che le società con configurazioni di custodia avanzate, come Fireblocks Trust Company che utilizza portafogli multi-firma e conformità automatizzata, hanno meno incidenti. Queste innovazioni sono vitali per soddisfare i requisiti normativi sotto quadri come MiCA e DORA, specialmente per la resilienza operativa nelle funzioni di custodia.
Al contrario, attacchi sponsorizzati dallo stato, come quelli del gruppo Lazarus della Corea del Nord che utilizza identità false per violare gli exchange, evidenziano minacce sofisticate che prendono di mira i leader crypto. Misure di sicurezza centralizzate, come i requisiti biometrici del Vietnam, potrebbero sollevare preoccupazioni sulla privacy, mentre le soluzioni decentralizzate forniscono una sicurezza più forte ma necessitano di un’implementazione attenta per evitare complessità.
Per riassumere, le minacce alla sicurezza aggiungono livelli alla regolamentazione e all’innovazione crypto, richiedendo un mix di soluzioni tecnologiche e framework collaborativi. Adottando misure collaudate come le prove a conoscenza zero e i sistemi di identità decentralizzati, l’industria può mitigare i rischi e supportare un ecosistema stabile, con progressi continui che migliorano costantemente la sicurezza e l’integrazione nella finanza mainstream.
Gli strumenti AI possono analizzare modelli nei dati di assunzione e nelle transazioni on-chain per cogliere anomalie in anticipo, fermando le violazioni prima che accadano.
Deddy Lavid di Cyvers
La capacità di identificare e potenzialmente recuperare asset crypto illeciti mostra il vantaggio speciale della blockchain per le forze dell’ordine. Questa trasparenza costruisce meccanismi di responsabilità che la finanza tradizionale non ha.
Dr. Sarah Johnson, esperta di blockchain
Tecnologie di sicurezza chiave
- Analisi blockchain per il monitoraggio delle transazioni
- Sistemi di rilevamento anomalie alimentati da AI
- Sicurezza dei portafogli multi-firma
- Strumenti di interoperabilità cross-chain
Tendenze normative globali e stabilità del mercato
Guardando a livello globale, la regolamentazione delle criptovalute sta cambiando rapidamente, con regioni come UE, USA e Regno Unito che adottano approcci di supervisione variati che influenzano la stabilità del mercato, la conformità transfrontaliera e l’adozione istituzionale. Sforzi verso l’armonizzazione, come la cooperazione internazionale attraverso gruppi come IOSCO, mirano a ridurre la frammentazione e costruire standard coerenti per gli asset digitali, incoraggiando un mercato dei capitali unificato e l’assorbimento istituzionale.
Evidenze dall’analisi comparativa indicano che il quadro MiCA dell’UE consente alle società di asset digitali di offrire servizi in tutto il mercato unico, stabilendo soglie minime che le istituzioni richiedono. Negli USA, potenziali nomination come Michael Selig per la presidenza della CFTC segnalano una posizione pro-crypto che potrebbe armonizzare la supervisione tra SEC e CFTC, come visto in dichiarazioni congiunte sul coordinamento. L’Autorità di condotta finanziaria del Regno Unito ha allentato le regole, consentendo prodotti negoziati in borsa crypto e pianificando un quadro completo per gli asset digitali per integrarsi con la finanza tradizionale.
Esempi concreti includono i solidi quadri del Giappone sotto il FIEA, che risultano in meno incidenti di frode e condizioni più stabili, attirando capitale istituzionale. Al contrario, le chiusure del governo USA hanno storicamente aumentato la volatilità, con Bitcoin in calo del 9% durante la chiusura 2018-2019, mostrando come i ritardi politici danneggino la fiducia del mercato. I dati suggeriscono che le regioni con regolamentazioni chiare ed equilibrate sperimentano mercati più calmi e una maggiore fiducia istituzionale.
A differenza delle precedenti misure pesanti sull’enforcement, le tendenze attuali si concentrano sulla chiarezza e la cooperazione per costruire fiducia e attirare partecipazione. Tuttavia, persistono lacune normative, portando a opportunità di arbitraggio dove le società cercano giurisdizioni favorevoli, potenzialmente aumentando i rischi sistemici. Questa divergenza evidenzia la necessità di una supervisione armonizzata per garantire una protezione coerente e ridurre le incertezze.
In breve, i cambiamenti normativi stanno lentamente migliorando la stabilità del mercato enfatizzando chiarezza e collaborazione internazionale. L’impatto neutro o positivo riflette un cambiamento graduale, ma sforzi continui potrebbero portare a un sistema finanziario più resiliente, supportando una crescita sostenibile nei mercati crypto attraverso politiche basate sull’evidenza e il coinvolgimento degli stakeholder.
Le stablecoin potrebbero indebolire l’euro e potrebbero portare a una moltiplicazione non coordinata di soluzioni di regolamento private.
François Villeroy de Galhau della Banca centrale europea
Stiamo pianificando di avanzare l’uso di stablecoin regolamentate nell’infrastruttura di mercato europea – riducendo il rischio di regolamento, abbassando i costi e migliorando l’efficienza per banche, gestori patrimoniali e il mercato più ampio.
Jeremy Allaire di Circle
Confronto normativo globale
- MiCA dell’UE abilita servizi transfrontalieri
- USA si muove verso il coordinamento SEC-CFTC
- Regno Unito allenta le regole per i prodotti crypto
- Quadro FIEA del Giappone che riduce le frodi
Prospettive future per la regolamentazione e l’adozione crypto
Infine, il futuro della regolamentazione e dell’adozione delle criptovalute punta a una continua maturazione, guidata dalla chiarezza normativa, dal progresso tecnologico e dall’integrazione istituzionale. Le proiezioni mostrano una crescita graduale, con gli asset digitali che diventano parti centrali della finanza mainstream, anche se sfide come divisioni politiche e minacce alla sicurezza rimangono. Eventi come cambiamenti normativi di alto profilo testano i framework esistenti, possibilmente stabilendo precedenti per una supervisione più fine e uno sviluppo sostenibile.
Le evidenze implicano che l’adozione istituzionale sta accelerando, con afflussi ETF che superano la produzione mineraria giornaliera e oltre 150 società pubbliche che aggiungono Bitcoin alle tesorerie nel 2025. Sviluppi normativi, come le lettere di non azione della SEC su servizi di custodia e staking, riducono i rischi di conformità e aumentano la fiducia. Il quadro MiCA dell’UE e i piani per gli asset digitali del Regno Unito forniscono standard chiari, favorendo un ambiente stabile per l’innovazione e la gestione del rischio.
Esempi concreti includono tattiche di gestione del rischio che affrontano minacce come ritardi politici e violazioni della sicurezza, coinvolgendo diversificazione, custodia assicurata e periodi di blocco. Le società utilizzano mappe di calore di liquidazione e ordini stop-loss per gestire l’esposizione, minimizzando le perdite durante la volatilità. L’analisi comparativa con cicli passati indica che le correzioni possono resettare posizioni eccessivamente estese e guidare una crescita sostenibile, sottolineando l’importanza di politiche equilibrate.
Contrariamente a visioni eccessivamente ottimistiche, potenziali divisioni normative o shock economici potrebbero rallentare il progresso, ma input attivi degli stakeholder e framework cooperativi possono gestire queste complessità. L’impatto neutro o leggermente positivo a lungo termine rispecchia il ritmo lento del cambiamento normativo, con sforzi legislativi come il CLARITY Act negli USA che affrontano resistenza ma possibilmente sbloccando capitale significativo se approvati.
Tutto considerato, il mercato crypto è a un punto di svolta, con l’integrazione nella finanza mainstream che avanza attraverso una supervisione basata sull’evidenza. Concentrandosi su framework collaborativi e innovazione continua, l’industria può raggiungere una maggiore stabilità, realizzando il suo potenziale come parte trasformativa del sistema finanziario globale senza grandi interruzioni, supportata dalla maturità normativa e dall’impegno istituzionale.
Le prospettive sono cautamente ottimistiche, con una maturazione graduale che promette un mercato più resistente.
Analista del settore
Il messaggio politico è chiaro: ‘La crypto è equiparata a una riserva improduttiva, non utile all’economia reale.’ Questo è un grande errore ideologico, ma rivelatore di un cambiamento fiscale: punire il possesso di valore al di fuori del sistema monetario fiat.
Éric Larchevêque, co-fondatore di Ledger
Aree di sviluppo futuro
- Chiarezza normativa attraverso framework come MiCA
- Progressi tecnologici nella sicurezza
- Integrazione istituzionale nella finanza tradizionale
- Miglioramenti nella gestione del rischio
