Centralizzazione Europea della Vigilanza Crypto sotto ESMA
L’Unione Europea sta portando avanti riforme per centralizzare la vigilanza sulle criptovalute sotto l’Autorità Europea degli Strumenti Finanziari e dei Mercati (ESMA), allontanandosi dalla supervisione nazionale decentralizzata verso un approccio unificato. Questa iniziativa si allinea con la normativa Markets in Crypto-Assets (MiCA), mirando a ridurre inefficienze e incongruenze nell’applicazione normativa tra gli stati membri. Consolidando l’autorità, l’UE spera di prevenire l’arbitraggio normativo e garantire un’applicazione uniforme delle regole, affrontando preoccupazioni che una vigilanza frammentata possa minacciare la sovranità finanziaria e creare standard disomogenei per le aziende crypto in rapida crescita. Verena Ross, presidente di ESMA, ha sottolineato la necessità di questa riforma, confermando che la Commissione Europea sta sviluppando piani per trasferire la supervisione degli exchange crypto dai regolatori nazionali all’ESMA. Questa mossa è progettata per costruire un panorama finanziario UE più integrato e globalmente competitivo, affrontando la persistente frammentazione del mercato e sostenendo un mercato dei capitali unificato in tutta Europa. Lo sforzo di centralizzazione risponde a sfide operative in cui ogni paese deve costruire la propria competenza, portando a potenziali lacune e inefficienze di vigilanza.
Le evidenze dalle revisioni dell’ESMA, come le critiche di luglio al processo di licenza di Malta, evidenziano i rischi di un’implementazione incoerente sotto il sistema attuale. Questo approccio frammentato ha permesso a stati membri più piccoli come Lituania, Malta e Lussemburgo di guidare nel rilascio di licenze a exchange importanti, ma solleva preoccupazioni che una supervisione debole in un paese possa causare effetti a catena in tutta l’UE. La spinta verso la centralizzazione mira ad armonizzare gli standard e ridurre tali disparità, garantendo che tutte le aziende crypto seguano requisiti normativi uniformi. Rispetto alla vigilanza divisa degli Stati Uniti tra SEC e CFTC, il modello centralizzato dell’UE privilegia coerenza e integrazione del mercato rispetto a flessibilità e rapido adattamento. Questa differenza filosofica riflette l’enfasi dell’UE sulla supervisione collettiva e la stabilità, mentre il sistema statunitense consente un controllo più decentralizzato. È plausibile che l’approccio dell’UE possa stabilire un precedente per altre regioni che bilanciano innovazione con una robusta protezione dei consumatori, mentre i movimenti globali verso una regolamentazione crypto coordinata guadagnano slancio.
La sintesi con tendenze di mercato più ampie indica che centralizzare la vigilanza sotto ESMA potrebbe aumentare la fiducia degli investitori e la stabilità del mercato nel lungo termine. Riducendo la frammentazione normativa, l’UE favorisce un ambiente più prevedibile per le aziende crypto, potenzialmente attirando una maggiore partecipazione istituzionale. Questo si allinea con gli sforzi globali per stabilire quadri normativi chiari, sostenendo una crescita sostenibile nel settore degli asset digitali mentre mitiga i rischi da un’applicazione disomogenea.
Sostengo anch’io, insieme al presidente dell’AMF, una supervisione europea degli emittenti di crypto-asset, svolta dall’ESMA.
François Villeroy de Galhau
Questo aiuterà a costruire un panorama finanziario UE più integrato e globalmente competitivo, affrontando la continua frammentazione nei mercati e sostenendo un mercato dei capitali unificato in tutta Europa.
Verena Ross
Quadro MiCA e Sfide di Implementazione Transfrontaliera
Il quadro Markets in Crypto-Assets (MiCA), implementato a partire da giugno 2024, funge da regolamentazione crypto completa dell’UE, stabilendo regole unificate per i fornitori di servizi e gli emittenti di crypto-asset. Mira a creare un ambiente normativo armonizzato che supporti le operazioni transfrontaliere mantenendo alti standard di protezione dei consumatori e stabilità finanziaria. MiCA copre vari aspetti, inclusi stablecoin e piattaforme di trading, rendendola la regolamentazione crypto più estesa adottata da qualsiasi grande giurisdizione fino ad oggi, progettata per ridurre le barriere e favorire un mercato crypto europeo integrato. Una caratteristica chiave di MiCA è la regola del passaporto, che consente alle aziende autorizzate in uno stato membro UE di operare in tutto il blocco senza bisogno di approvazioni separate in ogni giurisdizione. Questo meccanismo è pensato per ridurre gli oneri normativi e prevenire applicazioni duplicate, promuovendo un mercato unico per i fornitori crypto. Tuttavia, nella pratica, il passaporto ha esposto lacune quando i regolatori nazionali non adempiono ai loro obblighi, come visto nelle critiche dell’ESMA al processo di licenza di Malta, che ha sollevato preoccupazioni su una supervisione debole che si diffonde in tutta l’UE.
Le evidenze di supporto includono l’Autorité des Marchés Financiers (AMF) francese che minaccia di rifiutare la validità del passaporto se vengono sfruttate lacune nell’applicazione, evidenziando tensioni tra stati membri sul mantenimento del controllo. Marina Markezic, direttore esecutivo dell’European Crypto Initiative, ha notato che bloccare il passaporto sotto MiCA è tecnicamente possibile ma legalmente complesso, sottolineando le sfide di un’implementazione coerente. Jerome Castille, responsabile della conformità di CoinShares, ha identificato un’applicazione disomogenea come un rischio maggiore che potrebbe minare gli obiettivi fondamentali di MiCA di integrazione e protezione. Rispetto ad altri quadri globali, come il GENIUS Act statunitense, MiCA rappresenta un approccio più centralizzato che privilegia stabilità e protezione dei consumatori rispetto a una rapida espansione del mercato. Il modello statunitense consente una partecipazione più ampia da emittenti non bancari, favorendo la competizione ma aumentando i rischi di frammentazione. Al contrario, l’enfasi di MiCA sull’armonizzazione può portare a costi di conformità più elevati ma costruisce una maggiore fiducia a lungo termine e riduce le opportunità di arbitraggio, come visto negli sforzi dell’UE per affrontare i rischi degli stablecoin multi-emissione.
La sintesi con le tendenze normative mostra che il successo di MiCA dipende da un’applicazione coerente tra gli stati membri, che potrebbe influenzare gli standard globali per la regolamentazione crypto. Affrontando le sfide di implementazione, l’UE mira a creare un quadro resiliente che supporti l’innovazione salvaguardando la stabilità finanziaria, contribuendo a un impatto neutro sul mercato crypto mentre le aziende si adattano alle nuove regole.
L’implementazione di MiCA è un passo decisivo in avanti. Ma la sua efficacia richiede un approccio più unificato se vogliamo proteggere gli investitori europei e mantenere un campo di gioco equilibrato.
François Villeroy de Galhau
Bloccare il passaporto sotto MiCA è tecnicamente possibile, sebbene comporti una complessità legale significativa.
Marina Markezic
Integrazione Stablecoin e Partnership Istituzionali
L’integrazione di stablecoin regolamentati nell’infrastruttura finanziaria europea è uno sviluppo chiave sotto MiCA, con partnership tra aziende crypto e istituzioni finanziarie tradizionali che guidano l’adozione. La collaborazione di Circle con Deutsche Börse esemplifica questa tendenza, integrando stablecoin regolamentati come EURC e USDC in infrastrutture consolidate utilizzando lo scambio digitale 3DX di Deutsche Börse e Crypto Finance per servizi di custodia. Questo mira a ridurre i costi di regolamento, le inefficienze operative e i rischi di controparte nelle transazioni transfrontaliere, mentre migliora la partecipazione istituzionale e l’efficienza del mercato. Analiticamente, questa partnership rappresenta un cambiamento strategico verso il panorama normativo in evoluzione, poiché Circle è diventato il primo emittente globale a conformarsi a MiCA nel luglio 2024. Mosse simili includono un consorzio bancario di nove banche europee maggiori, come ING e UniCredit, che sviluppa uno stablecoin in euro conforme a MiCA programmato per il lancio nella seconda metà del 2026. Questa iniziativa si concentra sul fornire un’alternativa affidabile agganciata all’euro agli stablecoin dominati dagli USA, migliorando l’autonomia strategica dell’Europa nei pagamenti digitali con caratteristiche come transazioni transfrontaliere quasi istantanee, a basso costo e capacità programmabili.
Le evidenze di supporto includono l’uso di USD CoinVertible di Société Générale-Forge su protocolli DeFi come Morpho e Uniswap, mostrando come le istituzioni finanziarie tradizionali incorporano stablecoin regolamentati nelle loro operazioni. Questi sviluppi indicano una tendenza più ampia di strategie focalizzate sulla conformità che collegano finanza tradizionale e digitale, affrontando preoccupazioni normative mentre guidano la maturità del mercato. Le partnership utilizzano infrastrutture esistenti, come blockchain pubbliche, per abilitare transazioni sicure ed efficienti, riducendo la dipendenza da sistemi esterni e rafforzando la sovranità finanziaria. Rispetto al rifiuto di Tether di conformarsi alle regole di riserva di MiCA, l’approccio cooperativo di Circle mostra diverse risposte strategiche alla regolamentazione, con giocatori conformi che ottengono accesso a infrastrutture finanziarie consolidate. Questa divergenza evidenzia come i quadri normativi influenzano il comportamento del mercato e le dinamiche competitive, poiché gli emittenti non conformi affrontano potenziali restrizioni. L’enfasi sulle partnership costruisce una maggiore fiducia istituzionale, come visto nelle crescenti detenzioni corporate di stablecoin e l’espansione di servizi come custodia e soluzioni di pagamento.
La sintesi con le tendenze di mercato suggerisce che l’adozione istituzionale e la chiarezza normativa si rafforzano a vicenda, creando un ciclo di maturazione. Incorporando stablecoin nella finanza tradizionale, queste partnership supportano un impatto neutro sul mercato crypto, promuovendo stabilità ed efficienza senza interruzioni immediate, mentre posizionano l’Europa per una crescita a lungo termine negli asset digitali.
Stiamo pianificando di avanzare l’uso di stablecoin regolamentati nell’infrastruttura di mercato europea—riducendo il rischio di regolamento, abbassando i costi e migliorando l’efficienza per banche, gestori patrimoniali e il mercato più ampio.
Jeremy Allaire
Mentre regole chiare si affermano in tutta Europa, allineare i nostri stablecoin regolamentati, EURC e USDC, con sedi affidabili sbloccherà nuovi prodotti e snellirà i flussi di lavoro attraverso trading, regolamento e custodia.
Jeremy Allaire
Sfide Normative e Preoccupazioni sul Rischio Sistemico
Il panorama normativo in evoluzione per gli asset digitali in Europa affronta sfide maggiori, inclusi timori sui rischi sistemici e potenziali arbitraggi normativi. L’European Systemic Risk Board (ESRB) ha raccomandato di vietare stablecoin multi-emissione emessi congiuntamente all’interno dell’UE e altre giurisdizioni, una politica non vincolante che potrebbe spingere le autorità a restringere le attività di emittenti come Circle e Paxos. Questo riflette ansie più ampie sulla stabilità finanziaria, poiché strutture di emissione multi-giurisdizionali complicano la vigilanza e l’applicazione, aumentando la dipendenza della regione da entità non europee. Analiticamente, questa spinta normativa affronta rischi sistemici evidenziati dall’ESRB, mirando a stablecoin che potrebbero indebolire l’euro e portare a soluzioni di regolamento private non coordinate. Le evidenze includono commenti del Presidente della Banca Centrale Europea Christine Lagarde che chiede una regolamentazione crypto per affrontare lacune in stablecoin emessi da entità non UE, e l’Avvocato Generale della Banca d’Italia Chiara Scotti che avverte che modelli multi-emissione potrebbero minare la stabilità finanziaria. Queste preoccupazioni coordinate tra autorità finanziarie europee sottolineano la necessità di regolamentazioni più severe per mitigare rischi di arbitraggio e proteggere gli investitori.
Esempi di supporto includono l’adozione da parte dell’ESRB di una raccomandazione per proibire stablecoin multi-emissione sia all’interno che all’esterno dell’UE, aumentando la pressione sui policymaker per regolamentare le operazioni più da vicino. I regolatori nazionali stanno intraprendendo passi proattivi, come l’AMF francese che minaccia di bloccare aziende crypto che usano passaporti UE se vengono sfruttate lacune nell’applicazione, e le revisioni tra pari dell’ESMA che scoprono difetti nei processi di autorizzazione in paesi come Malta. Queste azioni mirano a prevenire una ‘corsa al ribasso’ negli standard di conformità e affrontare vulnerabilità come rischi di cybersecurity. Rispetto a quadri più permissivi come il GENIUS Act statunitense, che consente una partecipazione più ampia degli emittenti, il potenziale divieto dell’UE su certi stablecoin multi-emissione privilegia la stabilità rispetto all’innovazione. Entrambi gli approcci condividono l’obiettivo di affrontare preoccupazioni di stabilità, ma la posizione cauta dell’UE può portare a costi di conformità più elevati mentre riduce i rischi sistemici. I critici sostengono che restrizioni eccessive potrebbero ostacolare l’innovazione, ma i proponenti evidenziano i benefici a lungo termine di un ambiente normativo sicuro.
La sintesi con tendenze finanziarie più ampie indica che il progresso normativo è cruciale per gestire rischi sistemici nell’ecosistema stablecoin. Rafforzando i quadri, l’UE supporta un impatto neutro sul mercato crypto, poiché evita cambiamenti bruschi mentre costruisce una base per una crescita sostenibile e l’integrazione con sistemi finanziari tradizionali.
Gli stablecoin potrebbero indebolire l’euro e potrebbero portare a una moltiplicazione non coordinata di soluzioni di regolamento private.
François Villeroy de Galhau
Le strutture multi-emissione possono migliorare liquidità e scalabilità, ma creano anche rischi legali, operativi e di stabilità significativi, specialmente quando gli emittenti sono basati fuori dall’UE.
Chiara Scotti
Infrastruttura Tecnologica ed Evoluzione del Mercato
I progressi tecnologici sono vitali nell’evoluzione dei mercati crypto in Europa, con sviluppi infrastrutturali che supportano la conformità normativa e l’efficienza del mercato. L’integrazione della tecnologia blockchain nei sistemi finanziari tradizionali consente transazioni più sicure ed efficienti, come visto nella collaborazione di Circle con Deutsche Börse, che utilizza infrastrutture consolidate mentre aggiunge capacità di asset digitali. Questo segna un passo significativo verso l’adozione mainstream, abilitando transazioni quasi istantanee, a basso costo e accesso 24/7 essenziale per la finanza digitale moderna. Analiticamente, l’ascesa di stablecoin sintetici, come USDe di Ethena, dimostra come meccanismi algoritmici e copertura delta-neutra possano mantenere i peg e generare rendimento, offrendo alternative a modelli collateralizzati. Queste innovazioni soddisfano vincoli normativi mentre consentono nuove applicazioni finanziarie in ambienti di finanza decentralizzata. Le evidenze di supporto includono l’integrazione di soluzioni cross-chain da piattaforme come LayerZero, che migliorano l’interoperabilità tra diverse reti blockchain, riducendo l’attrito e abilitando trasferimenti di asset fluidi. Ad esempio, lo sviluppo di USDm da parte di MegaETH, uno stablecoin generante rendimento, utilizza buoni del Tesoro USA tokenizzati per sovvenzionare le fee del sequencer su Ethereum, potenzialmente abbassando i costi per gli utenti e incoraggiando design di applicazioni creative.
Rispetto a stablecoin collateralizzati tradizionali come USDC o USDT, le varianti sintetiche forniscono benefici come una minore dipendenza da garanzie fisiche e potenziale per rendimenti più elevati, ma portano rischi di sganciamento e fallimenti algoritmici, come visto in incidenti di mercato passati. Incidenti come l’interruzione di Hyperliquid nel luglio 2025 hanno richiesto rimborsi e rivelato debolezze infrastrutturali, enfatizzando la necessità di miglioramenti continui nelle misure di sicurezza e protocolli di gestione del rischio. Questi esempi evidenziano l’importanza di basi tecnologiche solide per le operazioni stablecoin. Contrastando con approcci più conservativi, le innovazioni tecnologiche devono svilupparsi all’interno di quadri di conformità per garantire l’adozione a lungo termine. Mentre regolamentazioni come MiCA stabiliscono parametri più chiari, lo sviluppo si adatta per operare entro questi confini mentre avanza le capacità della finanza digitale. Questo equilibrio supporta un impatto neutro sul mercato crypto, poiché incoraggia l’innovazione senza compromettere la stabilità, contribuendo alla maturazione e resilienza del mercato.
La sintesi con tendenze normative e istituzionali mostra che l’infrastruttura tecnologica è essenziale per il futuro dei mercati crypto in Europa. Abilitando caratteristiche come denaro programmabile e sicurezza migliorata, questi progressi supportano un sistema finanziario più inclusivo, con miglioramenti continui che affrontano sfide nei pagamenti transfrontalieri e nella gestione della catena di approvvigionamento per una crescita sostenibile.
Stiamo progettando una forma di denaro della banca centrale sicura, affidabile e universalmente accessibile per l’era digitale. L’euro digitale, insieme al contante fisico, può assumere un ruolo di primo piano nel preservare la resilienza dell’Europa.
Piero Cipollone
Mentre regole chiare si affermano in tutta Europa, allineare i nostri stablecoin regolamentati, EURC e USDC, con sedi affidabili sbloccherà nuovi prodotti e snellirà i flussi di lavoro attraverso trading, regolamento e custodia.
Jeremy Allaire
Prospettive Future e Implicazioni di Mercato
Il futuro dei mercati crypto in Europa è impostato per un’evoluzione continua, con chiarezza normativa e progressi tecnologici che guidano una maturazione graduale. La centralizzazione della vigilanza sotto ESMA e la piena implementazione di MiCA creano un ambiente normativo più stabile e prevedibile che potrebbe attirare una maggiore partecipazione istituzionale mantenendo protezioni dei consumatori. Questo potenziale porta a una crescita di mercato più sostenibile nel lungo termine, poiché i quadri forniscono le necessarie salvaguardie per integrare asset digitali nella finanza mainstream senza interruzioni improvvise. Analiticamente, mosse strategiche come lo sviluppo da parte del consorzio bancario di uno stablecoin in euro programmato per il lancio nella seconda metà del 2026 rappresentano passi importanti verso l’autonomia europea nei pagamenti digitali. Questa iniziativa mira a ridurre la dipendenza da asset agganciati al dollaro USA offrendo un’alternativa affidabile denominata in euro sostenuta da maggiori istituzioni finanziarie. Le evidenze dall’impegno istituzionale, come le partnership di Circle e le crescenti detenzioni corporate di stablecoin, indicano che regolamentazioni chiare e infrastrutture consolidate motivano i giocatori tradizionali a esplorare opportunità crypto, aumentando liquidità e fiducia del mercato.
Sostenendo questo, dati da contesto aggiuntivo mostrano flussi istituzionali in aumento verso servizi regolamentati, con iniziative come il trading crypto di Santander Openbank sotto MiCA che espande l’accesso al mercato. L’enfasi su strategie focalizzate sulla conformità, come visto nella collaborazione Circle e Deutsche Börse, collega finanza tradizionale e digitale, affrontando preoccupazioni normative mentre migliora l’efficienza. Questi sviluppi suggeriscono un cambiamento graduale verso un ecosistema finanziario più inclusivo, dove stablecoin e altri asset digitali giocano un ruolo centrale nelle transazioni transfrontaliere e nell’inclusione finanziaria. Rispetto ad altre regioni globali, l’approccio europeo sotto MiCA rappresenta una via di mezzo tra il sistema normativo frammentato degli Stati Uniti e la posizione restrittiva della Cina, privilegiando protezione dei consumatori e stabilità finanziaria mentre consente spazio per l’innovazione. Sfide rimangono, come un’applicazione coerente tra stati membri e affrontare rischi emergenti da nuove tecnologie, ma una coordinazione continua tra autorità nazionali e organismi a livello UE mira a mitigare questi problemi. Questa strategia bilanciata supporta un impatto da neutro a positivo a lungo termine, poiché favorisce la maturità del mercato senza soffocare la crescita.
La sintesi con tendenze più ampie indica che gli sforzi normativi e tecnologici dell’UE potrebbero modellare standard globali, promuovendo cooperazione transfrontaliera e riducendo opportunità di arbitraggio. Monitorando sviluppi e adattando strategie, gli stakeholder possono navigare il panorama in evoluzione, con la direzione complessiva che punta verso una maggiore integrazione e resilienza nei mercati crypto europei.
Mentre regole chiare si affermano in tutta Europa, allineare i nostri stablecoin regolamentati, EURC e USDC, con sedi affidabili sbloccherà nuovi prodotti e snellirà i flussi di lavoro attraverso trading, regolamento e custodia.
Jeremy Allaire
I limiti di detenzione dell’euro digitale sono un passo prudente per garantire che serva come complemento, non sostituto, dei sistemi bancari tradizionali, favorendo stabilità senza soffocare l’innovazione.
Esperto di Tecnologia Finanziaria
