L’evoluzione della posizione della Banca d’Inghilterra sulla regolamentazione delle stablecoin
La Banca d’Inghilterra ha chiarito che i limiti proposti sulle detenzioni di stablecoin e sulle dimensioni delle transazioni sono misure temporanee mirate a garantire la stabilità finanziaria durante la transizione verso un sistema monetario multiplo. La vice governatrice Sarah Breeden ha sottolineato che queste restrizioni, inizialmente avanzate nel novembre 2023, sono intese come soluzioni tampone per consentire al sistema finanziario il tempo di adattarsi all’adozione delle stablecoin senza minacciare la disponibilità di credito per le imprese e le famiglie britanniche. I limiti proposti, compresi tra 10.000 e 20.000 sterline per gli individui, sono stati criticati dai gruppi industriali che sostenevano avrebbero soffocato l’innovazione e segnalato un ambiente crypto poco amichevole.
Le analisi rivelano che la preoccupazione principale della BOE è prevenire deflussi rapidi dalle banche verso le stablecoin, che potrebbero portare a un calo precipitoso della disponibilità di credito data la forte dipendenza del Regno Unito dal finanziamento bancario rispetto a mercati come gli Stati Uniti. La banca centrale sta avviando una consultazione entro la fine dell’anno per raccogliere feedback sui dettagli di implementazione, comprese potenziali esenzioni per le imprese, i supermercati e i partecipanti al digital sandbox del Regno Unito lanciato nell’ottobre 2024 come terreno di prova per la tecnologia dei registri distribuiti.
Le prove a supporto includono il discorso di Breeden al DC Fintech Week, dove ha affermato che i limiti verranno rimossi una volta che la transizione non minaccerà più il finanziamento dell’economia reale. I gruppi industriali avevano precedentemente criticato i limiti proposti, sostenendo che avrebbero allontanato le imprese e limitato la crescita nel settore crypto. L’approccio della BOE riflette le più ampie tensioni normative tra garantire la stabilità finanziaria e favorire l’innovazione nel panorama in rapida evoluzione degli asset digitali.
Rispetto ad altre giurisdizioni, l’approccio temporaneo della BOE contrasta con quadri normativi più permanenti come il MiCA dell’UE, che enfatizza la protezione dei consumatori attraverso requisiti di riserva stringenti. Tuttavia, entrambi condividono l’obiettivo comune di mitigare i rischi sistemici mentre si accoglie l’innovazione delle valute digitali. La posizione del Regno Unito appare più flessibile rispetto ad alcuni mercati asiatici dove l’emissione di stablecoin è limitata a entità autorizzate per scopi di stabilità.
La sintesi con le tendenze normative globali indica che l’evoluzione della posizione della BOE rappresenta un approccio equilibrato all’integrazione delle stablecoin. Trattando i limiti come temporanei e cercando il feedback del settore, la banca centrale mira a sostenere il ruolo delle stablecoin in un sistema monetario multiplo garantendo al contempo la stabilità finanziaria. Questo approccio si allinea con i più ampi movimenti di mercato verso una chiarezza normativa che bilancia l’innovazione con le necessarie salvaguardie.
Quindi lasciatemi essere chiara. Ci aspettiamo di rimuovere i limiti una volta che vedremo che la transizione non minaccia più la fornitura di finanziamenti all’economia reale.
Sarah Breeden
Divergenza normativa globale nei quadri delle stablecoin
Il panorama normativo globale per le stablecoin mostra una significativa divergenza, con regioni che implementano quadri distinti che riflettono priorità variabili in innovazione, protezione dei consumatori e stabilità finanziaria. Il Regolamento sui Mercati delle Cripto-attività dell’UE enfatizza l’armonizzazione tra gli stati membri attraverso meccanismi di passaporto, requisiti di riserva rigorosi e standard di trasparenza per garantire la sicurezza sistemica. Al contrario, il GENIUS Act degli Stati Uniti favorisce la concorrenza consentendo emittenti non bancari e si concentra sulla stabilità dei pagamenti sotto la supervisione del Tesoro degli Stati Uniti e della Federal Reserve.
Le analisi evidenziano che l’approccio del MiCA dà priorità alla protezione dei consumatori e all’integrità del mercato, richiedendo la piena collateralizzazione e audit regolari per gli emittenti di stablecoin. Questo quadro mira a prevenire l’arbitraggio normativo e ridurre la frammentazione, con i regolatori nazionali che colmano le lacune per mantenere la coerenza. Il Comitato Europeo per il Rischio Sistemico ha raccomandato di vietare le stablecoin multi-emissione emesse congiuntamente all’interno e all’esterno dell’UE, affrontando i rischi sistemici delle operazioni transfrontaliere.
Le prove a supporto includono l’approvazione del GENIUS Act nel luglio 2024, che ha stimolato la crescita del mercato con il settore delle stablecoin in espansione da 205 miliardi di dollari a quasi 268 miliardi di dollari tra gennaio e agosto 2025. Il governatore della Federal Reserve Christopher Waller ha notato che l’adozione incrementale, abilitata dalle politiche, è la chiave per una crescita sostenibile, enfatizzando il ruolo di linee guida chiare nel ridurre le incertezze. Il Giappone limita l’emissione di stablecoin a entità autorizzate per stabilità, mentre l’Ordinanza sulle Stablecoin di Hong Kong impone sanzioni penali per promozioni non autorizzate.
Rispetto alle giurisdizioni asiatiche, la posizione cauta dell’UE potenzialmente porta a costi di conformità più elevati ma favorisce la fiducia a lungo termine, mentre il modello statunitense incoraggia l’innovazione attraverso la concorrenza. L’approccio dei limiti temporanei della BOE rappresenta una via di mezzo, cercando di bilanciare le preoccupazioni di stabilità finanziaria con la necessità di rimanere competitivi nel panorama crypto globale. Queste differenze regionali creano sfide di conformità per le operazioni globali delle stablecoin ma anche opportunità per emittenti adattabili.
La sintesi con le tendenze finanziarie più ampie suggerisce che nonostante le divergenze regionali, c’è una crescente convergenza sulla necessità di regolamentare le stablecoin per affrontare le sfide transfrontaliere. Gli sforzi armonizzati sotto quadri come il MiCA e il GENIUS Act possono migliorare la fiducia istituzionale e guidare le efficienze nei pagamenti, contribuendo alla maturazione del mercato mentre si gestiscono i rischi sistemici attraverso meccanismi di supervisione coordinati.
Pensiamo che la previsione non richieda dislocazioni di tasso irrealisticamente grandi o permanenti per materializzarsi; invece, si basa su un’adozione incrementale, abilitata dalle politiche, che si compone nel tempo.
Governatore della Federal Reserve Christopher Waller
Coinvolgimento istituzionale e maturazione del mercato
Il coinvolgimento istituzionale e aziendale nelle stablecoin sta aumentando significativamente, guidato dalla chiarezza normativa, dai guadagni di efficienza e dalle partnership strategiche che integrano gli asset digitali nei sistemi finanziari tradizionali. Le principali banche e istituzioni finanziarie stanno incorporando le stablecoin nelle operazioni per la gestione del tesoro, i pagamenti transfrontalieri e la fornitura di liquidità, sfruttando le collaborazioni per ridurre i costi e migliorare le velocità di transazione. Questo impegno riflette una maturazione del mercato delle stablecoin oltre la speculazione al dettaglio.
Le analisi rivelano che quadri come il MiCA e il GENIUS Act forniscono linee guida chiare, attirando investimenti istituzionali riducendo le incertezze. La partnership di Circle con Deutsche Börse integra stablecoin regolamentate come EURC e USDC nell’infrastruttura finanziaria europea, utilizzando lo scambio digitale 3DX e Crypto Finance per la custodia per ridurre i rischi di regolamento e le inefficienze operative. I dati mostrano crescenti detenzioni aziendali di criptovalute, con le istituzioni che sviluppano servizi di custodia ed esplorano l’emissione di stablecoin come parte delle strategie di trasformazione digitale.
Le prove a supporto includono flussi istituzionali negli ETF su Ethereum che battono record, con afflussi netti superiori a 13,7 miliardi di dollari dal luglio 2024, segnalando una forte fiducia crypto. L’ETP Hyperliquid di 21Shares sulla Borsa Svizzera SIX offre esposizione senza le complessità della custodia on-chain, fondendo finanza tradizionale e decentralizzata. L’uso aziendale delle stablecoin per le buste paga è triplicato recentemente, con USDC in testa agli accordi grazie alla sua stabilità e caratteristiche di conformità.
Rispetto alle fasi precedenti dell’adozione crypto, l’attuale coinvolgimento istituzionale è più strategico e focalizzato sulla conformità, dando priorità ai benefici operativi rispetto all’investimento speculativo. Tuttavia, rischi come la concentrazione del mercato e la potenziale instabilità persistono, con i critici che tracciano parallelismi con le crisi finanziarie storiche. L’iniziativa della CFTC per consentire le stablecoin come garanzia nei mercati dei derivati potrebbe ridurre i costi e migliorare la liquidità, incoraggiando ulteriormente la partecipazione istituzionale.
La sintesi con gli sviluppi normativi indica che il coinvolgimento istituzionale e i quadri chiari si rafforzano reciprocamente, creando un circolo virtuoso di maturazione del mercato. Adottando le stablecoin, le istituzioni guadagnano efficienze nelle transazioni transfrontaliere e nella gestione della liquidità, supportando un sistema finanziario più integrato e resiliente mentre contribuiscono alla credibilità complessiva e alla stabilità dell’ecosistema degli asset digitali.
Stiamo pianificando di avanzare l’uso di stablecoin regolamentate nell’infrastruttura di mercato europea—riducendo il rischio di regolamento, abbassando i costi e migliorando l’efficienza per banche, gestori patrimoniali e il mercato più ampio.
Jeremy Allaire
Innovazioni tecnologiche nell’infrastruttura delle stablecoin
I progressi tecnologici stanno guidando significative innovazioni nel design e nell’infrastruttura delle stablecoin, abilitando funzionalità come pagamenti programmabili, interoperabilità migliorata e sicurezza potenziata attraverso l’integrazione blockchain. Le stablecoin sintetiche, come USDe di Ethena, utilizzano meccanismi algoritmici e copertura delta-neutra per mantenere i peg e generare rendimento, offrendo alternative ai modelli collateralizzati tradizionali. Questi sviluppi rispondono ai vincoli normativi abilitando nuove applicazioni finanziarie negli ambienti di finanza decentralizzata.
Le analisi mostrano che le stablecoin sintetiche hanno raggiunto una rapida adozione, con la capitalizzazione di mercato di USDe che supera i 12 miliardi di dollari e i ricavi cumulativi che superano i 500 milioni di dollari entro agosto 2025, dimostrando la fattibilità finanziaria e la fiducia degli utenti. L’integrazione con piattaforme cross-chain come LayerZero migliora l’interoperabilità tra le reti blockchain, riducendo l’attrito e abilitando trasferimenti di asset senza soluzione di continuità. Lo sviluppo di USDm da parte di MegaETH, una stablecoin che genera rendimento, utilizza buoni del Tesoro degli Stati Uniti tokenizzati per sovvenzionare le commissioni del sequencer su Ethereum.
Le prove a supporto includono l’uso di tecnologie avanzate come le prove a conoscenza zero per la privacy e la conformità, affrontando le esigenze antiriciclaggio mantenendo l’integrità delle transazioni. La crescita del mercato dell’analisi blockchain sottolinea la dipendenza da strumenti di sorveglianza per monitorare e prevenire attività illecite, garantendo l’onestà dell’ecosistema. Queste innovazioni non solo migliorano l’efficienza ma mitigano anche rischi come il depegging e i fallimenti algoritmici.
Rispetto alle stablecoin collateralizzate come USDC o USDT, le varianti sintetiche offrono vantaggi come una minore dipendenza dalla garanzia fisica e il potenziale per rendimenti più elevati, ma introducono complessità nel mantenimento dei peg e richiedono una supervisione robusta. La natura sperimentale di alcune stablecoin sintetiche richiede una solida gestione del rischio per evitare problemi sistemici, come evidenziato da incidenti di mercato passati dove le debolezze hanno causato danni finanziari.
La sintesi con le tendenze globali indica che le innovazioni tecnologiche sono essenziali per la crescita a lungo termine delle stablecoin, abilitando funzionalità che supportano un sistema finanziario più inclusivo. Man mano che le normative evolvono, questi progressi contribuiscono allo sviluppo del mercato bilanciando l’innovazione con le necessarie salvaguardie, guidando le efficienze nelle transazioni transfrontaliere e nell’adozione istituzionale mentre si affrontano le sfide tecnologiche emergenti.
Dinamiche di mercato emergenti e inclusione finanziaria
I mercati emergenti stanno sperimentando una rapida adozione di stablecoin guidata dall’instabilità economica, con paesi come Venezuela, Argentina e Brasile che si rivolgono ad asset digitali ancorati al dollaro per combattere l’iperinflazione e le limitazioni bancarie. L’analisi di Standard Chartered proietta che oltre 1.000 miliardi di dollari potrebbero spostarsi dalle banche dei mercati emergenti verso le stablecoin entro il 2028, evidenziando un importante cambiamento in cui i consumatori in regioni ad alta inflazione con sistemi finanziari deboli utilizzano asset digitali come alternative al banking tradizionale.
Le analisi rivelano che circa due terzi dell’attuale offerta di stablecoin sono già in portafogli di risparmio nei mercati emergenti, indicando una profonda penetrazione. In Venezuela, dove l’iperinflazione raggiunge il 200% al 300% annuo, le persone utilizzano sempre più stablecoin come USDT per le transazioni quotidiane e la preservazione del valore. I dati di Chainalysis del 2024 classificano il Venezuela al 13° posto globale nell’adozione crypto, con l’uso che aumenta del 110%, e le crypto hanno costituito il 9% dei 5,4 miliardi di dollari in rimesse verso il Venezuela nel 2023.
Le prove a supporto includono i dati di Fireblocks che mostrano che le stablecoin costituiscono il 60% delle transazioni crypto sia in Brasile che in Argentina, dimostrando una grande penetrazione nelle principali economie latino-americane. Il requisito di piena copertura in dollari del GENIUS Act rafforza la percezione di sicurezza rispetto ai depositi bancari locali nelle economie instabili. Standard Chartered segnala specificamente nazioni con alta inflazione, basse riserve estere e grandi flussi di rimesse come più inclini a questo spostamento dei depositi.
Rispetto ai mercati sviluppati dove le stablecoin sono spesso utilizzate per il trading e la DeFi, l’adozione nei mercati emergenti si concentra sui servizi finanziari di base e la copertura dall’inflazione. Mentre questa adozione affronta le lacune economiche reali, scatena anche preoccupazioni sulla criptizzazione—dove l’uso degli asset digitali indebolisce la politica monetaria e i sistemi bancari. I rapporti di Moody’s hanno segnalato questi rischi nelle regioni con rapida adozione di stablecoin.
La sintesi con le tendenze finanziarie globali suggerisce che l’adozione di stablecoin nei mercati emergenti è sia una sfida che un’opportunità per il mondo crypto. Il previsto spostamento di 1.000 miliardi di dollari dalle banche alle stablecoin enfatizza come gli asset digitali colmano i vuoti lasciati dalla finanza tradizionale nelle economie fragili, supportando le previsioni istituzionali più ampie di crescita del mercato mentre sottolineano la necessità di innovazione responsabile e protezione dei consumatori nelle regioni sottoservite.
La proprietà di stablecoin è stata più prevalente nei mercati emergenti che in quelli sviluppati, suggerendo che tale diversificazione è anche più probabile nei mercati emergenti.
Standard Chartered
Valutazione del rischio e prospettive future
L’ecosistema delle stablecoin affronta rischi significativi tra cui incertezze normative, vulnerabilità tecnologiche, volatilità di mercato e potenziali implicazioni sistemiche che potrebbero influenzare le proiezioni di crescita. Eventi come interruzioni dell’infrastruttura, incidenti di depegging e incoerenze normative evidenziano la necessità di strategie di supervisione e gestione del rischio robuste per garantire l’affidabilità a lungo termine. La natura sperimentale delle stablecoin sintetiche introduce nuove vulnerabilità che richiedono una gestione attenta per evitare collassi sistemici.
Le analisi rivelano che le sfide normative variano per regione, con aree meno amichevoli che potenzialmente impongono limiti che frenano la crescita. La concentrazione dell’offerta di stablecoin nei mercati emergenti, dove le oscillazioni economiche potrebbero scatenare grandi rimborsi nelle crisi, pone ulteriori preoccupazioni di stabilità. Incidenti come l’interruzione di Hyperliquid nel luglio 2025, che ha richiesto rimborsi, hanno esposto difetti infrastrutturali che richiedono di essere affrontati per mantenere la fiducia.
Le prove a supporto enfatizzano l’importanza del coordinamento globale per gestire questioni transfrontaliere, come la conformità antiriciclaggio e la protezione dei consumatori, facilitato da tecnologie come l’analisi blockchain. Tuttavia, questi strumenti devono integrarsi con i quadri normativi per essere efficaci, come visto nell’enfasi del MiCA su trasparenza e riserve. Il disagio del Comitato Europeo per il Rischio Sistemico riguardo alle stablecoin multi-emissione evidenzia le sfide di supervisione transfrontaliera.
Rispetto ai prodotti finanziari tradizionali, le stablecoin e le piattaforme DeFi mostrano una volatilità più elevata a causa di fattori come la leva finanziaria e l’uso di derivati, richiedendo una gestione del rischio prudente da parte di investitori e istituzioni. I miglioramenti nell’infrastruttura, come misure di sicurezza potenziate e soluzioni di interoperabilità, stanno mitigando alcuni rischi, e gli sforzi normativi equilibrati mirano a favorire l’innovazione garantendo al contempo la sicurezza.
La sintesi dei fattori di rischio indica una prospettiva neutrale per lo sviluppo del mercato delle stablecoin, con il mix di innovazione tecnologica, chiarezza normativa e coinvolgimento istituzionale che supporta una crescita costante verso le proiezioni. La potenziale migrazione di 1.000 miliardi di dollari dalle banche dei mercati emergenti rappresenta sia un’opportunità che una responsabilità per l’ecosistema crypto di fornire un’infrastruttura finanziaria stabile e accessibile nelle regioni bisognose mentre si gestiscono i rischi associati attraverso una supervisione collaborativa.
L’evoluzione del mercato crypto continua ad accelerare. Stiamo vedendo un’adozione istituzionale senza pari mescolata con una rapida innovazione tecnologica che sta rimodellando la finanza.
Dott.ssa Sarah Chen, Esperta di Blockchain
