Centralisation de la surveillance des cryptomonnaies par l’UE sous l’égide de l’ESMA
L’Union européenne progresse dans ses réformes visant à centraliser la surveillance des cryptomonnaies sous l’autorité de l’Autorité européenne des marchés financiers (ESMA), abandonnant ainsi la supervision nationale décentralisée au profit d’une approche unifiée. Cette initiative s’aligne sur la législation sur les marchés des crypto-actifs (MiCA), visant à réduire les inefficacités et les incohérences dans l’application des réglementations entre les États membres. En consolidant l’autorité, l’UE espère prévenir l’arbitrage réglementaire et garantir une application uniforme des règles, répondant aux préoccupations selon lesquelles une surveillance fragmentée pourrait menacer la souveraineté financière et créer des normes inégales pour les entreprises de cryptomonnaies en pleine croissance. Verena Ross, présidente de l’ESMA, a souligné la nécessité de cette réforme, confirmant que la Commission européenne élabore des plans pour transférer la supervision des plateformes d’échange de cryptomonnaies des régulateurs nationaux à l’ESMA. Cette mesure vise à construire un paysage financier européen plus intégré et compétitif à l’échelle mondiale, en s’attaquant à la fragmentation persistante des marchés et en soutenant un marché des capitaux unifié à travers l’Europe. L’effort de centralisation répond aux défis opérationnels où chaque pays doit développer sa propre expertise, entraînant des lacunes potentielles et des inefficacités de surveillance.
Les preuves issues des examens de l’ESMA, telles que les critiques de juillet concernant le processus d’agrément de Malte, mettent en lumière les risques d’une mise en œuvre incohérente dans le système actuel. Cette approche fragmentée a permis à des États membres plus petits comme la Lituanie, Malte et le Luxembourg de prendre la tête dans l’agrément des principales plateformes d’échange, mais elle soulève des inquiétudes quant au fait qu’une supervision faible dans un pays puisse provoquer des effets d’entraînement dans toute l’UE. La poussée vers la centralisation vise à harmoniser les normes et à réduire ces disparités, garantissant que toutes les entreprises de cryptomonnaies respectent des exigences réglementaires uniformes. Comparé à la surveillance divisée aux États-Unis entre la SEC et la CFTC, le modèle centralisé de l’UE privilégie la cohérence et l’intégration des marchés plutôt que la flexibilité et l’adaptation rapide. Cette différence philosophique reflète l’accent mis par l’UE sur la supervision collective et la stabilité, tandis que le système américain permet un contrôle plus décentralisé. Il est raisonnable de penser que l’approche de l’UE pourrait établir un précédent pour d’autres régions cherchant à équilibrer innovation et protection robuste des consommateurs, alors que les mouvements mondiaux vers une régulation coordonnée des cryptomonnaies prennent de l’ampleur.
La synthèse avec les tendances plus larges du marché indique que la centralisation de la surveillance sous l’ESMA pourrait renforcer la confiance des investisseurs et la stabilité du marché à long terme. En réduisant la fragmentation réglementaire, l’UE favorise un environnement plus prévisible pour les entreprises de cryptomonnaies, attirant potentiellement une plus grande participation institutionnelle. Cela s’aligne avec les efforts mondiaux pour établir des cadres réglementaires clairs, soutenant une croissance durable dans le secteur des actifs numériques tout en atténuant les risques liés à une application inégale.
Je plaide également, avec le président de l’AMF, pour une supervision européenne des émetteurs de crypto-actifs, assurée par l’ESMA.
François Villeroy de Galhau
Cela contribuera à construire un paysage financier européen plus intégré et compétitif à l’échelle mondiale, en s’attaquant à la fragmentation persistante des marchés et en soutenant un marché des capitaux unifié à travers l’Europe.
Verena Ross
Cadre MiCA et défis de mise en œuvre transfrontaliers
Le cadre sur les marchés des crypto-actifs (MiCA), mis en œuvre à partir de juin 2024, constitue la réglementation complète de l’UE sur les cryptomonnaies, établissant des règles unifiées pour les prestataires de services sur crypto-actifs et les émetteurs. Il vise à créer un environnement réglementaire harmonisé qui soutient les opérations transfrontalières tout en maintenant des normes élevées de protection des consommateurs et de stabilité financière. MiCA couvre divers aspects, y compris les stablecoins et les plateformes de trading, ce qui en fait la réglementation sur les cryptomonnaies la plus exhaustive adoptée par une grande juridiction à ce jour, conçue pour réduire les barrières et favoriser un marché européen des cryptomonnaies intégré. Une caractéristique clé de MiCA est la règle du passeport, qui permet aux entreprises agréées dans un État membre de l’UE d’opérer dans l’ensemble du bloc sans avoir besoin d’approbations séparées dans chaque juridiction. Ce mécanisme est destiné à réduire les charges réglementaires et à éviter les demandes en double, promouvant un marché unique pour les prestataires de services sur crypto-actifs. Cependant, en pratique, le passeport a exposé des lacunes lorsque les régulateurs nationaux ne remplissent pas leurs obligations, comme on l’a vu dans les critiques de l’ESMA concernant le processus d’agrément de Malte, qui ont soulevé des inquiétudes quant à une supervision faible se propageant dans toute l’UE.
Les preuves à l’appui incluent l’Autorité des marchés financiers (AMF) française menaçant de refuser la validité du passeport si des lacunes dans l’application sont exploitées, mettant en lumière les tensions entre les États membres sur le maintien du contrôle. Marina Markezic, directrice exécutive de l’European Crypto Initiative, a noté que bloquer le passeport sous MiCA est techniquement possible mais juridiquement complexe, soulignant les défis d’une mise en œuvre cohérente. Jerome Castille, responsable de la conformité chez CoinShares, a identifié l’application inégale comme un risque majeur qui pourrait compromettre les objectifs fondamentaux de MiCA en matière d’intégration et de protection. Comparé à d’autres cadres mondiaux, tels que la loi GENIUS aux États-Unis, MiCA représente une approche plus centralisée qui privilégie la stabilité et la protection des consommateurs plutôt qu’une expansion rapide du marché. Le modèle américain permet une participation plus large d’émetteurs non bancaires, favorisant la concurrence mais augmentant les risques de fragmentation. En revanche, l’accent mis par MiCA sur l’harmonisation peut entraîner des coûts de conformité plus élevés mais construit une confiance à plus long terme et réduit les opportunités d’arbitrage, comme on le voit dans les efforts de l’UE pour traiter les risques des stablecoins à émission multiple.
La synthèse avec les tendances réglementaires montre que le succès de MiCA dépend d’une application cohérente entre les États membres, ce qui pourrait influencer les normes mondiales pour la régulation des cryptomonnaies. En s’attaquant aux défis de mise en œuvre, l’UE vise à créer un cadre résilient qui soutient l’innovation tout en sauvegardant la stabilité financière, contribuant à un impact neutre sur le marché des cryptomonnaies alors que les entreprises s’adaptent aux nouvelles règles.
La mise en œuvre de MiCA est une étape décisive. Mais son efficacité nécessite une approche plus unifiée si nous voulons protéger les investisseurs européens et maintenir des conditions de concurrence équitables.
François Villeroy de Galhau
Bloquer le passeport sous MiCA est techniquement possible, bien que cela comporte une complexité juridique significative.
Marina Markezic
Intégration des stablecoins et partenariats institutionnels
L’intégration des stablecoins réglementés dans l’infrastructure financière européenne est un développement clé sous MiCA, avec des partenariats entre entreprises de cryptomonnaies et institutions financières traditionnelles stimulant l’adoption. La collaboration de Circle avec Deutsche Börse illustre cette tendance, intégrant des stablecoins réglementés comme EURC et USDC dans une infrastructure établie en utilisant la plateforme d’échange numérique 3DX de Deutsche Börse et Crypto Finance pour les services de garde. Cela vise à réduire les coûts de règlement, les inefficacités opérationnelles et les risques de contrepartie dans les transactions transfrontalières, tout en améliorant la participation institutionnelle et l’efficacité du marché. Analytiquement, ce partenariat représente un changement stratégique face à l’évolution du paysage réglementaire, Circle étant devenu le premier émetteur mondial à se conformer à MiCA en juillet 2024. Des mouvements similaires incluent un consortium bancaire de neuf grandes banques européennes, telles qu’ING et UniCredit, développant un stablecoin en euros conforme à MiCA prévu pour un lancement dans la seconde moitié de 2026. Cette initiative se concentre sur la fourniture d’une alternative de confiance indexée sur l’euro aux stablecoins dominés par les États-Unis, renforçant l’autonomie stratégique de l’Europe dans les paiements numériques avec des fonctionnalités comme des transactions transfrontalières quasi instantanées, à faible coût et programmables.
Les preuves à l’appui incluent l’utilisation par Société Générale-Forge de USD CoinVertible sur des protocoles DeFi comme Morpho et Uniswap, montrant comment les institutions financières traditionnelles intègrent des stablecoins réglementés dans leurs opérations. Ces développements indiquent une tendance plus large vers des stratégies axées sur la conformité qui relient la finance traditionnelle et numérique, répondant aux préoccupations réglementaires tout en favorisant la maturité du marché. Les partenariats utilisent des infrastructures existantes, telles que les blockchains publiques, pour permettre des transactions sécurisées et efficaces, réduisant la dépendance à l’égard de systèmes externes et renforçant la souveraineté financière. Comparé au refus de Tether de se conformer aux règles de réserves de MiCA, l’approche coopérative de Circle montre différentes réponses stratégiques à la réglementation, les acteurs conformes ayant accès à une infrastructure financière établie. Cette divergence met en lumière comment les cadres réglementaires influencent le comportement du marché et la dynamique concurrentielle, les émetteurs non conformes faisant face à des restrictions potentielles. L’accent sur les partenariats renforce la confiance institutionnelle, comme on le voit dans les holdings croissants de stablecoins par les entreprises et l’expansion de services comme la garde et les solutions de paiement.
La synthèse avec les tendances du marché suggère que l’adoption institutionnelle et la clarté réglementaire se renforcent mutuellement, créant un cycle de maturation. En intégrant les stablecoins dans la finance traditionnelle, ces partenariats soutiennent un impact neutre sur le marché des cryptomonnaies, promouvant la stabilité et l’efficacité sans perturbations immédiates, tout en positionnant l’Europe pour une croissance à long terme dans les actifs numériques.
Nous prévoyons de faire progresser l’utilisation des stablecoins réglementés dans l’infrastructure de marché européenne—réduisant le risque de règlement, abaissant les coûts et améliorant l’efficacité pour les banques, les gestionnaires d’actifs et le marché au sens large.
Jeremy Allaire
Alors que des règles claires s’imposent à travers l’Europe, aligner nos stablecoins réglementés, EURC et USDC, avec des plateformes de confiance débloquera de nouveaux produits et rationalisera les flux de travail dans le trading, le règlement et la garde.
Jeremy Allaire
Défis réglementaires et préoccupations concernant les risques systémiques
Le paysage réglementaire en évolution pour les actifs numériques en Europe fait face à des défis majeurs, incluant des inquiétudes concernant les risques systémiques et l’arbitrage réglementaire potentiel. Le Conseil européen du risque systémique (CERS) a recommandé d’interdire les stablecoins à émission multiple émis conjointement au sein de l’UE et d’autres juridictions, une politique non contraignante qui pourrait exercer une pression sur les autorités pour restreindre les activités d’émetteurs comme Circle et Paxos. Cela reflète des anxiétés plus larges concernant la stabilité financière, car les structures d’émission multi-juridictionnelles compliquent la surveillance et l’application, augmentant la dépendance de la région envers des entités non européennes. Analytiquement, cette poussée réglementaire s’attaque aux risques systémiques mis en lumière par le CERS, ciblant les stablecoins qui pourraient affaiblir l’euro et conduire à des solutions de règlement privées non coordonnées. Les preuves incluent des commentaires de la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, appelant à une régulation des cryptomonnaies pour combler les lacunes dans les stablecoins émis par des entités non membres de l’UE, et la sous-gouverneure de la Banque d’Italie, Chiara Scotti, avertissant que les modèles d’émission multiple pourraient compromettre la stabilité financière. Ces préoccupations coordonnées parmi les autorités financières européennes soulignent la nécessité de régulations plus strictes pour atténuer les risques d’arbitrage et protéger les investisseurs.
Les exemples à l’appui incluent l’adoption par le CERS d’une recommandation visant à interdire les stablecoins à émission multiple à la fois au sein et en dehors de l’UE, augmentant la pression sur les décideurs pour réguler les opérations de plus près. Les régulateurs nationaux prennent des mesures proactives, comme l’AMF française menaçant de bloquer les entreprises de cryptomonnaies utilisant les passeports de l’UE si des lacunes dans l’application sont exploitées, et les examens par les pairs de l’ESMA révélant des défauts dans les processus d’autorisation dans des pays comme Malte. Ces actions visent à prévenir une « course vers le bas » dans les normes de conformité et à traiter des vulnérabilités comme les risques de cybersécurité. Comparé à des cadres plus permissifs comme la loi GENIUS aux États-Unis, qui permet une participation plus large des émetteurs, l’interdiction potentielle par l’UE de certains stablecoins à émission multiple privilégie la stabilité plutôt que l’innovation. Les deux approches partagent l’objectif de traiter les préoccupations de stabilité, mais la position prudente de l’UE peut entraîner des coûts de conformité plus élevés tout en réduisant les risques systémiques. Les critiques soutiennent que des restrictions excessives pourraient entraver l’innovation, mais les partisans mettent en avant les avantages à long terme d’un environnement réglementaire sécurisé.
La synthèse avec les tendances financières plus larges indique que les progrès réglementaires sont cruciaux pour gérer les risques systémiques dans l’écosystème des stablecoins. En renforçant les cadres, l’UE soutient un impact neutre sur le marché des cryptomonnaies, car elle évite des changements abrupts tout en construisant une base pour une croissance durable et une intégration avec les systèmes financiers traditionnels.
Les stablecoins pourraient affaiblir l’euro et pourraient conduire à une multiplication non coordonnée de solutions de règlement privées.
François Villeroy de Galhau
Les structures d’émission multiple peuvent améliorer la liquidité et l’évolutivité, mais elles créent également des risques juridiques, opérationnels et de stabilité significatifs, particulièrement lorsque les émetteurs sont basés en dehors de l’UE.
Chiara Scotti
Infrastructure technologique et évolution du marché
Les avancées technologiques sont vitales dans l’évolution des marchés des cryptomonnaies en Europe, avec des développements d’infrastructure soutenant la conformité réglementaire et l’efficacité du marché. L’intégration de la technologie blockchain dans les systèmes financiers traditionnels permet des transactions plus sécurisées et efficaces, comme on le voit dans la collaboration de Circle avec Deutsche Börse, qui utilise une infrastructure établie tout en ajoutant des capacités d’actifs numériques. Cela marque une étape significative vers l’adoption grand public, permettant des transactions quasi instantanées, à faible coût et un accès 24h/24 essentiels pour la finance numérique moderne. Analytiquement, l’émergence de stablecoins synthétiques, tels que USDe d’Ethena, démontre comment les mécanismes algorithmiques et la couverture delta-neutre peuvent maintenir les parités et générer des rendements, offrant des alternatives aux modèles collatéralisés. Ces innovations répondent aux contraintes réglementaires tout en permettant de nouvelles applications financières dans des environnements de finance décentralisée. Les preuves à l’appui incluent l’intégration de solutions inter-chaînes de plateformes comme LayerZero, qui améliorent l’interopérabilité entre différents réseaux blockchain, réduisant les frictions et permettant des transferts d’actifs fluides. Par exemple, le développement de USDm par MegaETH, un stablecoin générateur de rendement, utilise des bons du Trésor américain tokenisés pour subventionner les frais de séquenceur sur Ethereum, potentiellement réduisant les coûts pour les utilisateurs et encourageant des conceptions d’applications créatives.
Comparé aux stablecoins collatéralisés traditionnels comme USDC ou USDT, les variantes synthétiques offrent des avantages tels qu’une moindre dépendance au collatéral physique et un potentiel de rendements plus élevés, mais elles apportent des risques de dépegage et de défaillances algorithmiques, comme on l’a vu dans des incidents passés du marché. Des incidents comme la panne d’Hyperliquid en juillet 2025 ont nécessité des remboursements et révélé des faiblesses d’infrastructure, soulignant la nécessité d’une amélioration continue des mesures de sécurité et des protocoles de gestion des risques. Ces exemples mettent en lumière l’importance de bases technologiques solides pour les opérations de stablecoins. Contrastant avec des approches plus conservatrices, les innovations technologiques doivent se développer dans des cadres de conformité pour garantir une adoption à long terme. Alors que des régulations comme MiCA établissent des paramètres plus clairs, le développement s’ajuste pour opérer dans ces limites tout en faisant progresser les capacités de la finance numérique. Cet équilibre soutient un impact neutre sur le marché des cryptomonnaies, car il encourage l’innovation sans compromettre la stabilité, contribuant à la maturation et à la résilience du marché.
La synthèse avec les tendances réglementaires et institutionnelles montre que l’infrastructure technologique est essentielle pour l’avenir des marchés des cryptomonnaies en Europe. En permettant des fonctionnalités comme l’argent programmable et une sécurité améliorée, ces avancées soutiennent un système financier plus inclusif, avec des améliorations continues s’attaquant aux défis dans les paiements transfrontaliers et la gestion de la chaîne d’approvisionnement pour une croissance durable.
Nous concevons une forme d’argent de banque centrale sûre, fiable et universellement accessible pour l’ère numérique. L’euro numérique, aux côtés de l’argent physique, peut jouer un rôle de premier plan dans la préservation de la résilience de l’Europe.
Piero Cipollone
Alors que des règles claires s’imposent à travers l’Europe, aligner nos stablecoins réglementés, EURC et USDC, avec des plateformes de confiance débloquera de nouveaux produits et rationalisera les flux de travail dans le trading, le règlement et la garde.
Jeremy Allaire
Perspectives futures et implications pour le marché
L’avenir des marchés des cryptomonnaies en Europe est voué à une évolution continue, avec la clarté réglementaire et les avancées technologiques conduisant à une maturation graduelle. La centralisation de la surveillance sous l’ESMA et la mise en œuvre complète de MiCA créent un environnement réglementaire plus stable et prévisible qui pourrait attirer une plus grande participation institutionnelle tout en maintenant les protections des consommateurs. Ce potentiel conduit à une croissance de marché plus durable à long terme, car les cadres fournissent les garanties nécessaires pour intégrer les actifs numériques dans la finance grand public sans perturbations soudaines. Analytiquement, des mouvements stratégiques comme le développement par le consortium bancaire d’un stablecoin en euros prévu pour un lancement dans la seconde moitié de 2026 représentent des étapes importantes vers l’autonomie européenne dans les paiements numériques. Cette initiative vise à réduire la dépendance aux actifs indexés sur le dollar américain en offrant une alternative de confiance libellée en euros soutenue par des institutions financières majeures. Les preuves provenant de l’engagement institutionnel, telles que les partenariats de Circle et les holdings croissants de stablecoins par les entreprises, indiquent que des régulations claires et une infrastructure établie motivent les acteurs traditionnels à explorer les opportunités de cryptomonnaies, stimulant la liquidité et la confiance du marché.
Soutenant cela, des données de contexte supplémentaire montrent des entrées institutionnelles croissantes dans les services réglementés, avec des initiatives comme le trading de cryptomonnaies d’Openbank de Santander sous MiCA élargissant l’accès au marché. L’accent mis sur les stratégies axées sur la conformité, comme on le voit dans la collaboration entre Circle et Deutsche Börse, relie la finance traditionnelle et numérique, répondant aux préoccupations réglementaires tout en améliorant l’efficacité. Ces développements suggèrent un changement graduel vers un écosystème financier plus inclusif, où les stablecoins et autres actifs numériques jouent un rôle central dans les transactions transfrontalières et l’inclusion financière. Comparé à d’autres régions mondiales, l’approche de l’Europe sous MiCA représente une voie médiane entre le système réglementaire fragmenté des États-Unis et la position restrictive de la Chine, privilégiant la protection des consommateurs et la stabilité financière tout en laissant de la place à l’innovation. Des défis subsistent, comme l’application cohérente entre les États membres et la gestion des risques émergents des nouvelles technologies, mais une coordination continue entre les autorités nationales et les organes de l’UE vise à atténuer ces problèmes. Cette stratégie équilibrée soutient un impact neutre à positif à long terme, car elle favorise la maturité du marché sans étouffer la croissance.
La synthèse avec les tendances plus larges indique que les efforts réglementaires et technologiques de l’UE pourraient façonner les normes mondiales, promouvant la coopération transfrontalière et réduisant les opportunités d’arbitrage. En surveillant les développements et en adaptant les stratégies, les parties prenantes peuvent naviguer dans le paysage en évolution, la direction globale pointant vers une plus grande intégration et résilience dans les marchés européens des cryptomonnaies.
Alors que des règles claires s’imposent à travers l’Europe, aligner nos stablecoins réglementés, EURC et USDC, avec des plateformes de confiance débloquera de nouveaux produits et rationalisera les flux de travail dans le trading, le règlement et la garde.
Jeremy Allaire
Les limites de détention de l’euro numérique sont une étape prudente pour s’assurer qu’il sert de complément, et non de remplacement, aux systèmes bancaires traditionnels, favorisant la stabilité sans étouffer l’innovation.
Expert en technologie financière
