La métrique mNAV défectueuse et son impact sur les sociétés de trésorerie crypto
La métrique de la valeur nette d’actifs de marché (mNAV) a suscité des controverses dans l’évaluation des sociétés de trésorerie crypto, Greg Cipolaro de NYDIG préconisant son abandon en raison de ses aspects trompeurs. En comparant la capitalisation boursière d’une entreprise à ses avoirs en cryptomonnaies, le mNAV qualifie les sociétés qui négocient en dessous de leur valeur crypto de décotées et celles au-dessus de surcotées, mais il néglige les activités non crypto et traite mal la dette convertible comme des capitaux propres, ce qui fausse les évaluations financières. Alors que le secteur de la trésorerie d’actifs numériques (DAT) est confronté à la saturation du marché, comprendre les défauts du mNAV devient essentiel pour des évaluations précises et des choix d’investissement plus avisés. Il est indéniable que les lacunes de cette métrique pourraient conduire à de mauvaises décisions si elles ne sont pas corrigées.
Les preuves de l’analyse de NYDIG révèlent que le mNAV ne crédite pas les entreprises pour leurs activités au-delà du crypto, comme les ventes de logiciels de Strategy Inc., qui peuvent fortement influencer la valeur globale. Par exemple, Semler Scientific, initialement une entreprise de dispositifs médicaux qui est passée à un modèle de trésorerie Bitcoin, a été négociée à un décote par rapport à ses actifs crypto depuis août malgré la concurrence croissante, mais ses avoirs non crypto sont ignorés dans les calculs du mNAV. Cipolaro souligne que la valeur nette d’actifs (NAV) est plus cruciale pour évaluer les actifs numériques par action, en se concentrant sur les valeurs réelles des avoirs plutôt que sur l’engouement du marché. Cette distinction est très importante pour des entreprises comme MicroStrategy et Bitmine, qui détiennent de grandes réserves crypto mais tirent leur valeur d’activités commerciales variées.
Un autre problème critique concerne le traitement par le mNAV de la dette convertible, qu’il inclut dans les « actions supposées en circulation » sans comptabilité appropriée. Cipolaro note que les détenteurs de dette pourraient exiger des liquidités plutôt que des actions, créant une responsabilité plus lourde que les capitaux propres, et cette mauvaise représentation peut gonfler les évaluations. Les entreprises émettent souvent de la dette pour acheter des crypto, mais elles font face à des tensions de remboursement lors des baisses de marché, et les données de Standard Chartered montrent que la compression du mNAV s’est aggravée depuis juin, plusieurs DAT tombant en dessous du niveau clé de 1, entravant leur capacité à accumuler plus d’actifs numériques. Cette tendance souligne l’échec de la métrique à refléter la santé financière réelle.
L’analyse comparative montre que si certains investisseurs s’appuient sur le mNAV pour des vérifications rapides, d’autres préfèrent les méthodes basées sur la NAV pour leur précision. Dans la reprise de Semler Scientific par Strive Inc., l’accord s’est concentré sur les gains de NAV par action, pas sur le mNAV, menant à des avantages pour les actionnaires grâce à des valeurs d’actifs plus élevées. Cela contraste avec les tactiques basées sur le mNAV qui pourraient stimuler des transactions spéculatives basées sur des primes ou des décotes trompeuses. La divergence des approches d’évaluation souligne la nécessité de normes industrielles pour réduire la confusion des investisseurs et améliorer la transparence.
En synthétisant ces points, les défauts du mNAV sont liés à des changements de marché plus larges, comme l’adoption institutionnelle croissante et la poussée pour une meilleure gestion des risques dans le crypto. Alors que les entreprises DAT font face à la saturation et aux pressions réglementaires, abandonner le mNAV pourrait améliorer la précision des évaluations et soutenir une croissance stable. Cette démarche s’aligne avec les efforts pour renforcer la gouvernance d’entreprise et l’éducation des investisseurs, construisant finalement un écosystème crypto plus stable.
Saturation du marché et défis de la trésorerie d’actifs numériques
La saturation du marché dans le secteur de la trésorerie d’actifs numériques est devenue un obstacle majeur, alimentée par l’augmentation rapide des entreprises adoptant des plans de trésorerie crypto. Avec 140 entreprises publiques détenant désormais des cryptomonnaies comme Bitcoin, Ethereum et Solana, la concurrence s’est intensifiée, provoquant des valorisations comprimées et une sous-performance par rapport aux actifs sous-jacents. La saturation découle de facteurs tels que la méfiance des investisseurs, la diffusion des stratégies altcoin et les modèles commerciaux instables, comme le note l’analyse de Standard Chartered. La compression résultante du mNAV révèle des vulnérabilités, en particulier pour les petits acteurs, et menace la stabilité du marché par des ventes forcées potentielles lors des baisses.
Les preuves indiquent que les entreprises DAT ont subi des pertes importantes, certaines perdant plus de 90 % de leur valeur malgré les hausses du marché crypto. Par exemple, MicroStrategy, la principale société de trésorerie Bitcoin, a chuté d’environ 45 % par rapport à son pic, tandis que Bitcoin lui-même a augmenté de 10 % sur la même période. De même, les actions de Metaplanet ont chuté de 78 % depuis leur sommet, même si Bitcoin n’a baissé que de 2 %. Ce retard n’est pas isolé ; les entreprises axées sur les altcoins comme SharpLink Gaming et Helius Medical Technologies ont connu des baisses dépassant 87 % et 97 %, respectivement, malgré les rallyes d’Ethereum et Solana. Standard Chartered attribue cela à l’afflux d’imitateurs DAT, avec 89 entreprises s’inspirant du succès de MicroStrategy, ajoutant à l’engorgement du marché.
Les données de Standard Chartered montrent que le nombre d’entreprises publiques détenant Bitcoin a presque doublé, passant de 70 à 134 début 2025, accumulant 244 991 BTC au total. Pourtant, cette croissance n’a pas boosté le succès des entreprises, car la saturation ronge les profits et la confiance des investisseurs. Des cas comme CEA Industries, qui a perdu environ 77 % de sa valeur après s’être tournée vers un plan de trésorerie BNB, montrent comment se lancer dans des actifs volatils peut aggraver les pertes dans des marchés encombrés. L’écrasement des valorisations s’accentue avec les doutes des investisseurs sur la durabilité de ces modèles commerciaux, déclenchant des baisses brutales des actions après les annonces d’achats de crypto.
En revanche, certains points de vue suggèrent que la saturation pourrait stimuler l’innovation, mais les données indiquent surtout des krachs de prix et des risques accrus. Par exemple, bien que des entreprises comme AgriFORCE aient vu leurs actions bondir lors de rebrandings, la tendance globale pour les sociétés de trésorerie est négative, marquée par la volatilité et des retours difficiles. Ce modèle fait écho aux alertes de NYDIG sur les nerfs des investisseurs concernant les déblocages d’offre et les différences de stratégie minces, qui alimentent la compression du mNAV. La crainte de ventes forcées pour couvrir les dettes, comme mentionné précédemment, ajoute des menaces systémiques, amplifiant potentiellement les futures baisses crypto.
En résumé, la saturation du marché nuit non seulement aux entreprises DAT individuelles, mais menace aussi le marché crypto au sens large en augmentant la volatilité et en érodant la foi des investisseurs. Résoudre cela nécessite de repenser les plans d’entreprise, en mettant l’accent sur la différenciation, une solide gestion des risques et un alignement à long terme. Alors que le secteur évolue, les leçons de la saturation pourraient stimuler la consolidation et l’émergence d’acteurs plus robustes, soutenant une configuration de marché plus résiliente.
Performance comparative : actifs crypto vs sociétés de trésorerie
Une comparaison côte à côte des actifs crypto et des sociétés de trésorerie qui les détiennent révèle des écarts de performance marqués, mettant en lumière les inefficacités des tactiques crypto des entreprises. Alors que les actifs numériques comme Bitcoin et Ethereum ont montré de la résilience et de la croissance, les entreprises qui les gèrent ont constamment pris du retard, causant de grosses pertes pour les investisseurs. Ce décalage souligne les limites de traiter les avoirs crypto comme des éléments de trésorerie isolés sans les intégrer dans des opérations plus larges. L’article original de Vince Quill note que malgré les fluctuations du marché crypto, les entreprises DAT ont perdu plus de 90 % de leur valeur dans certains cas, poussées par la saturation et des inquiétudes de durabilité.
Les preuves incluent des comparaisons directes : Bitcoin a atteint un record de plus de 123 000 $ en août, mais MicroStrategy n’est pas remontée à ses anciens sommets. De même, Ethereum a bondi d’environ 115 % depuis mai, mais les actions de SharpLink Gaming se sont effondrées de 87 %. Ces écarts ressortent dans les graphiques TradingView, où les mouvements de Bitcoin éclipsent la faiblesse des actions des sociétés de trésorerie. Un contexte supplémentaire de BitMine Immersion Technologies indique que l’augmentation des avoirs en Ethereum n’a pas empêché les glissements boursiers, prouvant que le simple stockage d’actifs ne garantit pas les succès d’entreprise. David Bailey, PDG de Nakamoto, critique la confusion autour de l’étiquette « société de trésorerie », disant qu’elle cache les véritables moteurs de valeur dans ces entreprises.
Des exemples du secteur DAT illustrent comment la diversification vers les altcoins se termine souvent pire en raison de volatilités plus élevées et d’un manque de concentration. Par exemple, Helius Medical Technologies a perdu plus de 97 % depuis le début de l’année tandis que Solana n’était en baisse que de 33 % par rapport à son pic, suggérant que les structures d’entreprise amplifient les risques absents dans les détentions directes. Cette tendance est renforcée par des données sur des entreprises comme Mill City Ventures III, qui a exploré des mouvements vers Ether, Solana et d’autres actifs, entraînant plus d’instabilité. L’article original met en garde que de tels plans peuvent agrandir les pertes, comme vu dans la chute de plus de 50 % de Safety Shot après l’acquisition de BONK, un pari sur memecoin.
Contrairement à l’idée que les entreprises DAT offrent une exposition crypto à effet de levier, les preuves suggèrent qu’elles aggravent souvent les baisses. Mike Novogratz, PDG de Galaxy Digital, observe que l’engouement pour les altcoins détourne l’attention et les ressources, augmentant les dangers systémiques. Ce point de vue est soutenu par des statistiques de sous-performance, où des entreprises comme Metaplanet et SharpLink Gaming ont manqué des gains même pendant les rallyes crypto. L’écart de performance met en évidence les avantages de l’investissement direct en cryptomonnaies par rapport aux entreprises intermédiaires, qui ajoutent des couches de risque sans avantages correspondants.
En conclusion, le fossé entre les actifs crypto et les sociétés de trésorerie appelle à un virage stratégique vers l’intégration des cryptos dans les opérations principales, plutôt que de les traiter comme des paris de trésorerie séparés. Cela pourrait atténuer les pièges de la saturation et du désalignement, soutenant une croissance plus robuste et un meilleur alignement des investisseurs, renforçant finalement la base du marché crypto.
Influences réglementaires et macroéconomiques sur les stratégies DAT
Les changements réglementaires et les facteurs économiques généraux jouent un rôle énorme dans la formation du secteur de la trésorerie d’actifs numériques, offrant à la fois des opportunités et des tests pour les entreprises et les investisseurs. Des initiatives comme le projet de loi GENIUS sur les stablecoins et les pas vers des règles plus claires visent à favoriser un environnement plus sûr, potentiellement stimulant l’adoption institutionnelle et la stabilité du marché. Cependant, des doutes persistent en raison des réglementations différentes selon les régions, comme les limites bancaires au Royaume-Uni et les débats aux États-Unis sur la loi GENIUS. Ces différences compliquent la planification d’entreprise et mettent en lumière la nécessité d’une conformité active et d’un suivi des politiques en évolution.
Les preuves incluent les enquêtes de la SEC sur des entreprises comme Alt5 Sigma pour fraude, qui ont assombri l’humeur des investisseurs et contribué aux baisses de prix. Les événements macroéconomiques, comme les rapports sur l’emploi aux États-Unis et les politiques de la Fed, influencent aussi les valorisations ; par exemple, des données d’inflation supérieures aux attentes ont suscité des craintes de reports de baisses de taux, nuisant aux actifs à risque comme les cryptos. Les données suggèrent que les actions réglementaires peuvent augmenter la volatilité, mais des tournants positifs, comme de possibles baisses de taux, offrent des signes d’espoir en rendant les actifs numériques plus attractifs via des emprunts moins chers. Cette interaction montre que les marchés crypto sont profondément liés aux économies mondiales, exigeant que les acteurs restent informés des tendances réglementaires et économiques.
Des exemples concrets du secteur DAT montrent comment les obstacles réglementaires affectent les plans. En Corée du Sud, la reclassification des entreprises crypto comme sociétés de capital-risque offre des avantages fiscaux et un soutien, stimulant l’innovation tout en luttant contre les actes illégaux. Inversement, la répression de la SEC des Philippines sur les bourses non enregistrées, comme OKX et Bybit, applique les lois locales pour protéger les investisseurs mais pourrait ralentir la croissance à court terme. La fin de l’ordonnance de consentement de 2022 de l’OCC contre Anchorage Digital, basée sur une meilleure conformité AML, signale un possible assouplissement réglementaire, incitant d’autres entreprises à renforcer leur adhésion aux normes.
À ce sujet, certains affirment que des règles claires sont essentielles pour la croissance à long terme, tandis que d’autres craignent qu’une sur-réglementation puisse étouffer les nouvelles idées. De même, les pressions économiques pourraient temporairement déprimer Bitcoin, mais son rôle de couverture contre l’instabilité pourrait renforcer sa force à long terme. Deng Chao, PDG de HashKey Capital, souligne la nécessité de stratégies durables plutôt que de gains rapides, correspondant à l’idée qu’une croissance régulière exige une planification minutieuse au milieu des flux réglementaires et économiques. Cette prise de position équilibrée admet à la fois les dangers et les ouvertures dans le paysage actuel.
En résumé, les forces réglementaires et macroéconomiques façonnent lourdement les stratégies DAT, exigeant des approches flexibles et une collaboration mondiale. Des directives plus claires et des normes unifiées pourraient réduire les risques et débloquer les avantages des actifs numériques, aidant à une intégration durable. Alors que le marché crypto change, mettre l’accent sur la conformité et la robustesse économique sera crucial pour naviguer dans les inconnues et atteindre le succès à long terme.
Perspectives futures et recommandations stratégiques pour le secteur DAT
L’avenir du secteur de la trésorerie d’actifs numériques semble mitigé, avec un potentiel de croissance équilibré par la volatilité et les doutes. Les prévisions d’experts vont des objectifs haussiers, comme Bitcoin atteignant 340 000 $ ou Ethereum 10 000 $, aux avertissements prudents sur les conditions économiques affectant les prix. Les preuves des tendances du marché suggèrent que l’intérêt institutionnel continu, soutenu par des outils comme les ETF Bitcoin au comptant, pourrait pousser les prix vers le haut, avec des données montrant que les institutions ont ajouté 159 107 BTC au T2 2025. Pourtant, des défis comme les retards réglementaires, les incertitudes économiques et la saturation du marché posent des menaces, exigeant des ajustements tactiques pour un développement durable.
Les preuves incluent le ralentissement des achats de Bitcoin par les entreprises et les primes DAT comprimées, signalant une phase de refroidissement qui pourrait nécessiter des changements tactiques. Greg Cipolaro de NYDIG conseille des rachats d’actions pour aider la santé du marché, tandis que d’autres poussent pour des détentions à long terme basées sur les modèles institutionnels. L’article original souligne la crainte que les ventes forcées pour régler les dettes puissent aggraver les baisses, insistant sur la nécessité d’une gestion des risques robuste. Les données de Standard Chartered indiquent une consolidation possible du marché, où des acteurs plus forts comme MicroStrategy et Bitmine perdurent, et les plus faibles échouent, menant potentiellement à un environnement plus calme si les risques sont bien gérés.
Des exemples du secteur DAT révèlent que les entreprises qui intègrent le crypto dans les activités principales, plutôt que de l’isoler comme une trésorerie, ont tendance à mieux performer. Les entreprises utilisant le staking pour des revenus passifs ou rejoignant des réseaux décentralisés améliorent l’efficacité et la création de valeur. Les avancées technologiques, comme les systèmes de conformité pilotés par l’IA et les analyses blockchain, offrent des solutions prometteuses pour une meilleure sécurité et des compétences de détection. Ces innovations s’imbriquent avec des objectifs éducatifs plus larges, donnant des aperçus de la dynamique du marché et encourageant des choix avisés parmi les participants.
Malgré les points de vue sceptiques, les données soutiennent une trajectoire prudemment optimiste, renforcée par des parallèles avec les taux de croissance d’Internet et l’intégration rapide du crypto. Des obstacles comme les risques de sécurité et les blocages réglementaires persistent mais sont abordés grâce à des collaborations et de nouvelles idées. Par exemple, la recrudescence des transactions crypto douteuses en Corée du Sud souligne l’importance de protocoles AML plus solides et d’une coopération internationale pour lutter contre les actes illicites. Cette focalisation sur la sécurité et la conformité est vitale pour construire la confiance et nourrir la croissance à long terme.
En résumé, les perspectives du secteur DAT justifient une méthode équilibrée qui reconnaît à la fois les ouvertures et les périls. Les parties prenantes devraient privilégier la différenciation, le contrôle des risques et le dialogue réglementaire pour naviguer dans le paysage changeant. En tirant des leçons des événements passés et en exploitant les progrès technologiques, l’industrie peut se diriger vers un avenir plus résistant et plus inclusif, assurant que les actifs numériques ajoutent de la valeur aux plans d’entreprise et à la stabilité du marché.
